[基金综合] 购买主题基金有哪些风险？

每一年，都会有不少基金公司推出各种主题基金，比如新能源，节能环保，物联网等等。顾名思义，主题基金的意思，是集中挑选符合某一个投资主题的那些股票，并寄望这些股票能够给投资者带来比大盘指数更好的回报。

主题基金受到基民投资者们的欢迎，背后有几个重要的心理学原因。首先是过度自信。在一些投资者看来，他们对未来哪个行业和赛道发展更快有很深刻的见解，自认为看的很准，因此上文中提到的那些主题基金，给了基民投资者一个展示自己判断力的机会。如果买的基金碰巧涨了，投资者就会沾沾自喜，更加确信自己的投资禀赋。而如果购买的基金亏了，那么投资者则只能慨叹自己运气不好，或者基金经理能力不行，叹一口气后，继续寻找下一个风口。

其次是“错失恐惧症”，英语里简称FOMO（Fear of missing out），意思是看到媒体上大肆宣传的某一个“风口”，然后被深深打动，迫不及待的把自己的积蓄投进去，购买相关的股票和基金，生怕自己错过了这个千载难逢的暴富机会。比如最近几年，像物联网、人工智能、元宇宙这样的概念，被各种媒体广泛报道，导致一些投资者把这些行业看成百年一遇的发财良机，因此只要和这些行业名字沾上边的股票和基金，都成为这些投资者们追捧的香饽饽。

上面的两个原因，显然都不是购买主题基金的好理由，但却确实在客观上造就了对于主题基金的市场需求。正因为这个原因，各大基金公司乐此不疲的推出各种主题基金，以扩张自己的市场份额。这个现象，在国内和国外都是普遍存在的，并不仅限于某个国家。看中这个市场蛋糕的，也不光限于基金管理公司，还包括指数公司、券商、银行等整个金融生态圈的各种公司。

举例来说，指数行业的领头羊，MSCI，在过去几年陆续推出各种主题指数，以供其他公司作为基准参考，或者发行基金来追踪。截至2021年年底，MSCI主题指数家族共分四大类：科技、医疗、环境和生活方式，共26个不同的指数。比如在科技大类下，有12个子类指数，如机器人指数、网络安全指数、数字经济指数等。另一个指数巨头道琼斯标普公司，在其主题指数家族中，有大宗商品、消费、基建、资源、创新和其他六大类，共近40个指数。比如在创新类主题下，有标普Kensho创新者指数，主要包括像Dropbox, Yelp这样的创新科技公司。

从金融服务商的角度来说，花大力气推出各种和主题相关的产品无可厚非，毕竟只要有需求，就会催生产品。但是，这些产品究竟能为购买它们的消费者，也就是投资者们带来多少价值？这恰恰是一个更重要的问题。

为了回答这个问题，有学者（Blitz, 2021）专门统计了MSCI和标普主题指数的历史回测回报，得出以下结论：总体上来说，主题类指数选的股票更偏向“成长类”，也就是那些在当下砸钱比较多，缺少盈利，亏损严重，估值比较高的公司。由于这个倾向性，因此主题类指数往往排除了那些盈利性比较强，估值比较低的公司。这样的选股方法，往往和一些比较大的机构投资者的投资策略背道而驰。大量的研究显示，长期来看，坚持购买并持有那些盈利性强，估值比较低的公司，能够给投资者带来更好的投资回报。

一个比较有趣的问题是，购买主题基金的投资者们，未必不知道这些公司现在不赚钱，或者他们的估值非常高，那他们为什么还会选择购买这样的股票和基金呢？背后可能有两个原因：

首先，盈利能力强，估值低的股票能给投资者带来更好的投资回报，有一个很重要的条件，那就是长期而言。股神巴菲特曾经说过：如果你没有打算持有一个股票30年以上，那还是别买它了。问题在于，现实世界里，有巴菲特那样投资耐心的投资者，简直是凤毛麟角。大部分投资者的时间维度，也就是一两年，最多三年。因此对于他们来说，长期回报是无关的，关键是短期回报怎么样。如果我们看上面提到的那些主题指数，一个明显的特点是它们在2018~2020年间的回测业绩都是非常好的。事实上这恰恰也是指数公司选择发行这样的指数的原因：只有过往业绩好的指数，才可能引起别人的兴趣。指数公司当然知道市场的如此偏好，因此投其所好，并不足奇。然而购买这样的主题基金的投资者，恰恰堕入了“追涨杀跌”的陷阱。这是因为，一个金融产品从设计、包装到推向市场，是需要时间的。等到投资者被推送这样的主题产品时，该主题必然已经火了至少两三年，甚至更久了。就是说，购买主题基金的投资者，必定是在“追涨”，也就是在价格虚高的位置买入。这种做法的风险，就是以后会面临被“杀跌”的危险，即在价格下跌后被迫割肉，蒙受损失。

其次，对于一家金融公司来说，不管是指数，还是基金，他们断不会推出那些回测业绩差的产品。在笔者的历史文章（伍治坚，Jan 2022）中，我曾经提到过这个观点，那就是基金公司只会选择性发行回测业绩好的产品。但这背后有很强的“选择性偏差”，导致这样的基金往往在发行后其真实业绩远远不如回测业绩。就是说，发行产品显示的”样本内“回报看上去很美，但真正到了”样本外“面临市场的考验时，却往往令人失望，无法达到之前”样本内“的业绩。对于不懂这个统计规律的投资者来说，他们恰恰成了自己无知的受害者。

综合而言，由于有大量的市场需求，金融企业会不遗余力的发行各种主题基金，并有意无意的诱导投资者去购买。聪明的投资者，应该用知识来武装自己，搞明白这些产品背后的设计逻辑，以及附带的投资风险。投资者不要受到”过了这个村，就没有这个店“的饥饿式营销的蛊惑。在金融市场上，赚钱的机会永远存在，但它只会光顾有充分准备的理性投资者。

参考资料：

David Blitz, Betting against quant: examining the factor exposures of thematic indices, Aug 2021