南方昌元可转债债券四季报分享

2022 年四季度，各地疫情散发对经济的影响较三季度上升，年底防疫政策调整后短期感染高峰对生产和消费都有一定的影响，房地产供给侧政策优化，金融 16 条和地产三支箭的出台改善了市场对于房企的预期，欧美经济下行带来的出口压力加大，总体来看四季度经济较三季度有所回落。

货币政策方面，央行 11 月降 25BP，12 月跨年资金面整体宽松，伴随通胀见顶回落和经济衰退担忧上升美联储加息节奏有所放缓。

四季度债市在防疫和地产政策优化、中期经济预期改善、理财净值波动带来赎回冲击的影响下经历了两轮明显的调整，利率曲线平坦化上行，信用债调整幅度明显大于同期限利率债，信用利差大幅走阔；权益市场先抑后扬，10 月份的下跌反映了政策不确定下熊市末期的恐慌性抛售，随后伴随防疫和地产政策优化市场底部企稳回升，年底疫情感染高峰下市场情绪再次回落至谷底；转债市场受债券市场大幅调整影响，经历了明显的杀估值过程，表现弱于权益市场。

操作方面，南方昌元可转债四季度保持了偏高的仓位，权益部分较好地把握了成长和消费板块的机会，转债部分以偏股型和平衡型为主，大盘转债波段操作，11-12 月的转债杀估值对组合净值的影响较大。

展望 2023 年一季度，权益方面，中央经济工作会议明确了积极向上的主基调，尤其强调提振市场信心，12 月市场的持续回调伴随着成交量的快速萎缩，核心还是与疫情放开初期的感染高峰相关，一方面对生产、消费、年底结算等等造成了负面影响，另一方面北上深三地的基金经理也相继居家，体现为市场成交量萎缩、买盘力量弱，但是受此影响小的港股表现强劲，在美股表现疲软的情况下北向资金也持续流入，元旦前后北上深三地复工进度好于预期，市场持续回调之后具备了显著的投资价值。

结构上，最看好安全、自主可控、数字经济相关的计算机、通信、电子、军工，其次看好受益于疫情放开的行业和公司，这里面显性受益的公司赔率有所下降，但仍有一批隐性受益的公司没有被市场充分认知。

转债方面， 11 月以来接连受到债市和股市的影响压估值，绝对价格和溢价率都明显降低，上市新券定价重心明显下行，已经脱离了高估值状态，接近 2022 年内低点，未来在债市较为平稳的阶段，转债市场方向仍然跟随权益市场，并能够体现出一定的向上估值弹性。

操作方面，将积极把握权益市场春季行情，重点挖掘成长和消费板块的机会，可转债方面大盘转债波段操作增厚收益，积极配置上市定价偏低的优质新券和回调充分的偏股型个券。

四季度末该基金的可转债仓位为111.5%，有一定的杠杆，持有的前五只转债分别为：苏行转债、南航转债、温氏转债、杭银转债、科伦转债。整体以溢价率低的银行做防守，以及弹性强的养殖、航空和医药等转债做进攻。