[可转债] 可转债投资入门干货教程，全面学习可转债

可转债作为一个独特投资品种，正在被越来越多人关注。然而可转债的规则和条例相对复杂，入门还是有些难度。作为全网粉丝10万+的可转债头部自媒体，海螺也想把自己两年内写下的相关内容整理归纳，供新手系统学习和老手查缺补漏。大家也要记得关注并设为星标，不错过每天的干货文章！全文比较长，有15000字，大家也可以收藏下来慢慢阅读~

01可转债是什么？/看懂可转债的本质

可转债，全称是“可转换公司债券”，本身是债券，具备还本付息的性质，可在特定的情况下转成股票，是同时具有股票和债券双重属性的投资品种。你可以理解为，可转债就是上市公司向你借钱的凭证，这个凭证也可以在一定条件下按照一定比例兑换成公司股票。所以，只要上市公司不倒闭，不欠债不还钱，可转债就至少值100多，如果公司股票大涨，可转债由于能转成股票，也会跟着大涨。

如果用专业些的术语来描述，可转债就是债券+期权（转股、回售、下修等特定条件），下文我们会逐步讲解。

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正是由于可转债这种独特的属性，可转债投资被誉为“下有保底，上不封顶”，从规则上就带有很强的安全边际，也深受越来越多投资者喜爱。

02可转债基本知识/简单认识可转债

可转债也是可以在交易所交易的，它的代码是六位数，例如兴业银行的兴业转债，代码为113052。沪市上市公司（6开头）的转债代码是11xxxx，深市上市公司（0或3开头）的转债是12xxxx。转债发行价格都是100元，随后就会随着市场波动，例如图中兴业转债的现价就是106.59元。买卖可转债赚钱的基本操作就是在低价买入可转债，然后高价卖出可转债。但想实现这一步是很困难，需要深入学习。

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03可转债基础概念/可转债独特规则

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可转债很多基础概念我觉得只玩股票的投资者肯定觉得很陌生，下面我解释下上图的各个重要指标：

转股价和转股价值：

转股价是可转债发行时确定的将其转换成股票的价格，这个价格用以确定每张可转债可以转换成对应的正股数量。

而转股价值，是指一张可转债按照转股价格转换成股票之后的价值。转股价值=（100/转股价格）*股票现价。

值得注意的是，通常，可转债在发行上市之后并不能立刻转换成股票，要等可转债上市一段时间之后才能进行转股。这个时间周期通常是半年，具体情况要视每个可转债的合同而定。可转债开始允许转股的那个日期，就叫作“转股起始日”。

溢价率：

溢价率是指转债市场成交价与转股价值的比值，它反映的是你以市场价买入转债转股是亏是赚，如果溢价率为正，则亏；溢价率为负，则赚。换而言之，它反映的是转债价格与正股价格的偏离程度，由于转换比例的存在，偏离程度很不直观，而溢价率这个概念就能一眼看出来。计算公式如下：

溢价率= (转债价格 / 转股价值 -1)x100%

这意味着，你要是买入兴业转债转成股票，106.588秒变68，血亏！大多数情况下，可转债都是无需转换成股票的，新手切记不要转股！

强赎：

强赎，即强制赎回可转债。强赎分两种，一种是到期赎回，可转债存续期限一般是6年，6年后上市公司还本付息给你，收回你的转债。另一种是提前赎回，因触发提前赎回条款而赎回。不同的转债其规定条款会有一定差异，如有的规定触发强赎的条件是连续15个交易日股价超过转股价130%，有的则规定是连续20个交易日。

溢价率高的转债在强赎公告发布之后，就会大跌回归价值，抹平溢价率。因为强赎之后，可转债投资者必须在规定时间内卖出或者转成股票，而正溢价的情况下转成股票是亏钱的，所以市场也会倾向于亏钱卖转债，导致大跌。

另外，可转债满足了提前赎回的条件，并不代表发行人一定会立即行使提前赎回的权利。根据最新规定，达到条件后需要公告是否强赎，如果不强赎则至少3个月内不得再次行使强赎权利。

回售：

回售，是指将可转债以特定的价格由上市公司回购。回售条款分为两种情形：一种是由于发行人改变资金用途，一种是触发连续30个交易日正股价格低于转股价格的70%。此时一般可转债也会跟跌，为了保证投资者利益，证监会规定此条款。回售价是100元面值加当期利息，一般是100元出头，假如你90元买入，101元回售给上市公司，那你也能赚钱。这也是可转债很难跌破100元面值的原因之一，因为上市公司打包票100元+收购。但回售一般要转债发行的最后两年才能行使，时间成本和公司违约也是需要考虑的。回售是投资者的可选项，持有可转债并不一样要参与回售。

下修：

下修即转股价格向下修正条款，一般触发条件为，公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%/85％/90%时，公司董事会有权提出转价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行可转换公司债券的股东应当回避；修后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。下修到规则内的最低价就叫下修到底。下修完成后，由于转股价格变低，可转债能转成的股票数目更多，自然就更值钱，对于可转债是直接的利好。宣布下修后，可转债一般都会涨。

下修与强赎一样，都是发行人在特定条件下可以行使的权利，当然也可以选择不行使。另外，按照合同约定，在可转债挂钩的标的物股票分红、转增股本或送股时，可转债的转股价也会按比例下调。这种情况下的下调转股价对发行人而言是义务，不是权利，所以必须执行。对可转债价格也不会有啥大影响，也不是下修。

规模/剩余规模：

可转债的规模更接近于股票的股本，都是按转债面值100元计算的，发行规模就是发行张数*100元，未转股的张数*100元就是转债的剩余规模。我们在谈论可转债的流通规模时，也都是指此概念，不同于股票流通市值会随着股价改变，转债剩余规模如果没有人转股就不变，和转债价格无关。

04可转债交易规则/2022年最新交易规则

可转债交易规则和股票有很多不同的地方，同时，由于监管原因，也修改了很多次，现在大家需要学习的就是2022年8月1日最新的交易规则。

交易权限开通：

开通可转债权限需要满足“两年交易经验+20日日均10万资产”才能开通权限，交易经验是从名下账户第一次购买股票时算起，销户和换券商也不会重置。而20个交易日的日均10万资产是股票基金余额理财都算，不需要买股票，放那就行，不同券商不共享。

2022年6月18日前已经开通可转债权限的不会有影响，只要你参与过可转债打新和可转债交易，权限都是默认开通过的。如果不确定有无权限可以自己试着去打新或者交易可转债，可以操作说明就有权限。

A券商开通权限后无法复制到B券商，必须要再次满足“两年交易经验+20日日均10万资产”的要求。

可转债交易规则：

【1】可转债最小交易单位为1手，1手=10张，每张的价格就是大家看到的价格。这和股票很不一样，股票的1手是100股股票。可转债最小价格变动单位为0.001，举例的兴业转债，1手价格就是10*106.588=1065.88元；

【2】可转债是T+0交易，即当天买入，当天就可以卖出。这和股票也不一样，股票是当天买入，第二天才能卖出的T+1交易；

【3】可转债涨跌幅限制：上市首日涨幅比例为57.3%、跌幅比例为43.3%;非上市首日前收盘价的上下20%。上市首日，可转债早盘集合竞价，最高价为130元，达到130元会直接停牌到尾盘14：57，价格达到120元，就会停牌30分钟继续交易。

具体交易规则如上表，我们只要记住，可转债是可以当天不限次数买卖，上市首日120/130停牌，最高价157.3，非首日±20%涨跌停。

05可转债投资方法1-可转债打新

可转债打新的意思就是在xx转债发行当天，选择申购可转债。顶格申购的意思就是申购10000张，可以得到1000个连续配号，每个配号如果和抽签的中奖尾号对上了，就是中签1签，需要在交易时间缴款1000元。

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中签的话大多数是1签，最多2-3签，由于是连续配号取尾号选中签，不可能全中的，所以不要觉得申购10000张需要100万就不敢顶格申购。不顶格申购是中不了签的，一定不要忘记！

中签后一般券商都会给你发短信提示，也可以自己登录券商app查看，缴款方式就是缴款日收盘16:00前账户有闲置资金即可，中多少留多少钱。

注意一点，自己名下的多券商不同账户申购可转债只计算最早的那一次，提高中签率的唯一办法就是全家出动。不同券商账户和不同时间申购对中签率是没有影响的，都是玄学。因为转债中签尾号的摇号就和彩票类似，你要是觉得彩票门店和买彩票时间对你是否彩票中奖有影响的话就当我没说。

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由于可转债打新中签时，你的成本是100元，在正常行情下，可转债都会以110+的价格省事，只不过由于行情不同和公司质地不同，导致不同可转债之间赚多赚多少有差异，平均中1签都能赚个200元左右。随着大家对于可转债下有保底的认知不断进步，目前已经没有上市首日破发（跌破100元）的情况，所以大家大胆打新即可。

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从打新中签到可转债上市可以卖出，大概需要4周左右的时间，对于新手来说，最省事的办法就是上市首日卖出，当然，如果觉得可转债对应正股很有前景，也可以留着等待更高的价格卖出。可转债上市首日估值需要考虑大环境、同行业转债以及是否可能被炒作，想得到卖出估值参考，也可以关注海螺复盘的每日文章。

06可转债投资方法2-可转债抢权配售

可转债发行会稀释股权，为了补偿股东，在股权登记日持有股票可获得优先认购权，而100元成本的新债又大概率赚钱。上市公司发布的可转债发行公告会明确说明可转债股权登记日、打新日和配债缴款日。一般T日是打新日，T-1日是股权登记日，T-3日晚发布发行公告，T-2日和T-1日这两天交易时间就可以考虑买入股票进行配债。这里的T都是指开盘的交易日。

配债股票在股权登记日那天收盘一定要持有，买入时间可以是之前，卖出时间可以之后任意时间，申购日当天早盘一般有抛压，正股买卖点以及转债能赚多少钱是配售是否赚钱的决定性因素！

下面以川恒转债为例进行可转债配售流程详细说明

川恒转债在2021年8月12日申购，8月11日就是它的股权登记日，根据发行书里配售安排，400股可以配售949.96元转债，深市最小单位是张，剩下的零头会按占比排序给配售的股东，一般我们简单取4舍5入即可。沪市最小单位为手，1手10张。

在它的股权登记日8月11日买入400股川恒股份，收盘后参与股权结算，运气比较好，获配了10张川恒配债。

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在8月12日账户里就会出现神秘代码082895就是配债，记得点卖出或者买入进行缴款，两者都可以。卖出是一个约定成俗的操作规矩，大部分券商都可以点买入，这个也便于大家理解。操作完就扣款了，配债缴款操作就结束了。

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8月12日就可以把正股川恒股份卖出。这个股权登记日8.11日过后想什么时候卖出都可以。我们可以看到8月12日川恒低开了接近5%，这就是因为配售的人开始砸盘，抛压的意思就是抛售的压力，因为这一天可以卖了，很多人想兑现。具体配售股票的卖点就是看个人选择，没有太多共性的东西。

账户里剩下的配债等到上市卖出就行，和可转债打新里卖出流程是一样的，没有区别。参与了川恒股份配售的8月12日还是可以参与川恒转债打新申购，因为这是两码事，根本就没有关系。

最后再总结一下，可转债配售想要参与，股权登记日必须持有股票，按照发行书规定的比例配售，在打新日当天要记得手动缴款，持有对应正股的结算后持仓里就会出现XX配债或者一串神秘6字代码。有的券商有缴款的选项，大部分操作直接在开盘时间操作买入或者卖出就行了。配债委托成功申报后，系统会自动扣款，减少可用资金，T+1日您可通过资金明细查询扣款记录。

部分券商在配债缴款后持仓配债会消失，直到上市那天才会出现。这都是正常的！只要你在缴款日开盘时间手动操作过配债缴款，如果没有操作，就是自动放弃了优先配债权。参与了配售也可以参与打新，两码事，别忘了！对于主板新股，就算大家没有可转债权限，也是能参与配售的，因为这是原始股东权益，得到的配债上市可以正常卖出，但是无法买入。创业板和科创板想要参与配售的话，必须有对应权限才能购买股票。

至于每个券商的配售比例，不想自己看公告的话，海螺复盘的文章会为大家分析，这里还有个沪市1手党的小技巧。由于沪市债最小配售单位为手，1手=10张，一手党可用精确算法占便宜，简化就是买大于0.5手小于1手的金额大概率配到1手可转债，但是现在配售的比较多，最好要在0.6手以上会比较稳一些。

可转债配售由于需要买卖股票，还是有比较大风险的，尤其是行情不好的时候，小盘股可能涨跌幅度都比较大，所以不推荐新手参与可转债配售。如果通过自己的操作，使得买卖股票和可转债都赚钱，股债双收；或者是让可转债的收益弥补正股的亏损，都需要综合考虑市场行情大环境、正股质地、题材概念是否热门、买多少股去配可转债最划算、股票买卖点等多方面因素，需要在实践中多多总结和完善。

07可转债投资方法3-可转债埋伏配售

可转债发行流程有详细的流程：董事会预案 → 股东大会批准 → 证监会受理 → 发审委通过 → 证监会核准/同意注册 → 发行公告。

等到公司发布可转债发行公告以后，一般股价都会高开，同时距离股权登记日结束也只有两个交易日，操作空间很有限，所以另一种投资方式就是埋伏可能要发布可转债发行公告的公司，也就是买入发行可转债已经获得证监会核准/同意注册的公司。也有人会直接埋伏发审委通过的公司，但是我觉得时间成本可能过高，这里每一步大概都需要1~3个月的时间。

在通过证监会核准的公司里，可以综合考虑正股走势，发债规模和配债比例，配债大致安全垫，正股题材等选择自己中意的公司，这里时间就比较充裕，可以慢慢等待买点。还有个埋伏的技巧就是股权质押，核准通过后如果发了股权质押公告，并且质押用途说明或者暗示了要发可转债（发行可转债、融资需求、资金需求等），近期大概率会发可转债。可是质押公告不可能4000家上市公司一个个去看，这里也有个快速筛选的技巧教一下大家。下文便进行详细的图文说明！

1. 在集思录app代发转债一栏可以找到所有进展为证监会核准的公司手机截图即可保存。

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2.在同花顺的添加自选股功能，右上角可以从图片中添加股份，导入1中截图可以将所有股票直接加到自选，建议添加个自选分组名称，例如‘发债’

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3.在同花顺自选界面左上角找到动态分组可以用问财进行条件选股，选股条件为“质押公告日期”即可筛选出所有股权质押的股票。

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4.进一步在自选分组里筛选，选取范围是‘发债’分组，往右滑动即可看到质押日期及质押原因，原因是发行可转债、融资需求、资金需求等就可能和可转债发行相关，因为发行时大股东需要钱，股权质押可以借到钱，这是大股东资金周转的办法。我们经过这个合理推断就可以得到发行公告发布前买入的信息差。

最后，再强调一点，埋伏可转债发行也是需要购买股票，自然也会承受对应的风险，不推荐无法承受股票波动风险的新手参与。

08可转债投资方法4-可转债折价转股套利

可转债，全称是“可转换公司债券”，所谓可转换就是指可在特定情况下转成股票，做可转债转股套利时，需要考虑的最重要的指标叫溢价率。它反映的是你以当前价买入可转债转成股票是亏是赚，如果溢价率为正，则亏；溢价率为负，即折价，则赚。理解了这一点，就剩几个关键问题：

1、啥时候可以折价转股套利？

这里有四点关键因素：一是转债要在转股期：所谓转股期就是指可转债可以转股的时期，一般为上市后6个月，不在转股期不能转股；

二是溢价率为负，或者说是折价，折价越多，安全垫越厚；千万不要正溢价转股！千万不要正溢价转股！千万不要正溢价转股！

三是有对应正股的交易权限：比如你如果没有创业板或科创板交易权限，你持有对应可转债是不可以转成股票的。创业板股票代码是3开头，科创板是688开头。

四是深入理解折价转股的本质，就是以一定安全垫折价买入股票，至于你买入股票能不能在第二天赚，需要考虑的因素有很多。第四点才是你能否在折价转股套利中盈利的关键。比如，这个折价要足够大，我认为2%以上才有套利的必要。根据个人经验，第一、不要做跌停股的折价转股套利，下跌是有惯性的；第二、一般趋势股做折价转股容易赚，那些被炒作的小盘妖股转股很容易吃面，毕竟在一个跌停面前几个点安全垫啥用没有。

2、在哪看折价转股套利的机会？

集思录app首页可转债数据一栏按溢价率从小到大排序或者在同花顺问财里搜索“可转债套利机会”都会显示目前可以折价的转债。

如果是在集思录网页版查询，会显示灰色，这些是折价比较多的新债，或者还没到转股期，是不可以进行转股操作的。

同花顺APP-行情-可转债-套利机会-折价转股套利里也能找到

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3、可转债折价套利一定能赚钱吗？

不一定能赚钱！由于可转债转股是等盘后清算时结算，第二天股票才能到账进行卖出。你在买入时刻，看到的折价是在当前时刻得到的安全垫，这个安全垫可能会在当日剩下的交易时间下跌造成浮亏，也可能会在第二天正股低开后直接亏损。这里讨论的是仅仅做可转债套利的思路。如果你本身就打算买股票，恰好看见了有可转债可以折价转股，并且在转股期，这也是一个买股票的替代思路，白捡一个转股安全垫。

4、具体怎么操作可转债转股？

可转债转股如果没有操作过，的确很难找到在哪。所以这门手艺很多人是不会的。首先可以券商柜台或电话致电券商委托操作转股，不懂的事让别人去做也是一种办法。自己做的话其实也不麻烦，只是需要找到位置。目前手机同花顺等第三方app是不能操作可转债转股的！需采用电脑同花顺或者券商app进行操作！

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电脑的同花顺登录委托账户以后选择其他交易-其他买卖-转股。输入转债代码和数量即可。价格不用管，数量填写自己需要的即可。券商自带的手机APP操作更为方便，一般都是在更多-转股或者中就可以赚到转股选项，演示如下：

最后再强调一点，转股套利不是稳赚！本质，就是以一定安全垫折价买入股票，至于你买入股票能不能在第二天赚就看自己悟性，切不可刻舟求剑！

09可转债投资方法5-可转债博弈下修

上文中谈到，下修完成后，由于转股价格变低，可转债能转成的股票数目更多，自然就更值钱，对于可转债是直接的利好。宣布下修后，可转债一般都会涨。如果能在可转债下修前买入，吃到一波下修红利就能赚钱，这就是博弈下修的逻辑。

可转债新规实行后，"上市公司应当在预计触发转股价格修正条件的5个交易日前及时披露提示性公告"。也就是说如果打算下修，应该发布提示性公告。如果不打算下修，可以不发提示性公告。发了提示性公告的不一定下修，没发提示性公告的一定走不到向董事会提议下修这一步。（前提是上市公司遵守规定）

说到这里可能有点绕，以前下修的流程是：

公司股价满足下修条件→董事会提议下修→股东大会审议公告实施下修

我们博弈下修的时候就是博弈这个董事会提议下修的公告，根据招商证券统计，董事会提议下修之后转债平均上涨3.65%。这是因为下修转股价后，转债可以转成更多的股票，转股价值更高，所以重新估值更高。而实际公告下修后却没啥涨幅，这是因为预期已经被透支完毕。

那么随着可转债新规实行，现在的流程多了一步：

公司股价满足下修条件→预计触发转股价格修正条件的5个交易日披露提示性公告→董事会提议下修→股东大会审议公告实施下修

就是实际提议下修前需要提前5天披露提示性公告，那么我们原本要埋伏董事会提议下修的逻辑就改变了。因为在上市公司遵守规则的前提下，没发提示性公告的走不到向董事会提议下修这一步。这时候我们有三种博弈下修的思路，一种是买公司股价满足下修条件的股票，然后埋伏预计触发修正条件的提示性公告；一种是买发布了提示性公告的股票，等5个交易日如果董事会提议下修就能吃肉；一种是买董事会提议下修的转债，等股东大会实际提议下修如果下修到底并且可转债价格没有反映预期的话也能吃肉。

第一种思路：买满足了下修条件的股票，等待公司发布预计触发转股价格修正条件的5个交易日披露提示性公告的，一般来说转债与正股相比有超额收益，超额收益有多少还需要具体观察；我认为在买入此类可转债时，需要考虑可转债的弹性，以及公司下修的意愿是否强烈，可以选择：1、临近回售或者可转债临近到期，且公司现金流不足。公司面临回售和兑付的资金压力，为了缓解压力，公司有意愿下修可转债的价格，促使其产生负的溢价率促进其转股，缓解兑付压力。2、此前已经发生过下修的可转债再次满足下修条件，也说明公司股东大会较容易通过可转债下修方案。3、上市六个月左右的可转债，大股东配售率高，有动力下修后减持。

第二种思路:买发布了提示性公告的股票，等5个交易日如果董事会提议下修就能吃肉。这种思路可能在下修很多的时候可行。历史上统计，一般是股票市场表现差的时候，下修的转债才多。招商证券统计18年股票市场表现差劲，整体下跌，18.7%的转债下修，而19年开始市场慢慢好转，转债下修的比例逐年减少。如果买入后等5天又不下修又要卖出，费力不讨好，值博率和盈亏比可能不大。

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第三种思路：买入董事会提议下修的转债，等待股东大会下修。这种思路也有风险，就是股东大会不通过下修提议，或者下修没有到底，那么可转债价格就很有可能会跌回提议下修前的水平。期望是否为正还需要持续观察。

10可转债投资方法6-可转债博弈强赎

上市公司发行可转债就是为了融资借钱，毕竟这个票面利息大概只有年化2%，如果你以为公司只是想低息借钱那你就太天真了！可转债的最终目的就是让你把债券转化成股票，这样他就不用还钱了，债主变股东是最终目的！

强赎就是公司说要以一个100元多点的价格把投资者手里的转债收回去，而这时候一般转债的价格都会跟随正股涨到130元+，为了不亏钱，投资者就会把手里的转债转成股票。

一般来说，触发强赎的条件是连续15个交易日股价超过转股价130%，有的则规定是连续20个交易日。这时候，如果一家公司想要促进强赎和转股，就会想办法抬升自家公司的股价，使其连续一段时间都大于转股价的130%。这种公司一般都是近期亏损，比较缺钱不想还债的公司。

这时候就可以买入公司正股股票，博弈公司会拉升股权使其满足强赎条件。具体强赎天数计算可以参考集思录-强赎分栏。

当然，这么买股票也是有风险的，最好将此因素看成一个加分项。

11可转债投资方法7-可转债短线炒作

可转债由于其T+0，最大涨幅20%的属性，还是很容易被短线资金炒作。但是近期被监管打压，所以有所收敛。但是投机永不眠，现在每年可能都会有两三次大规模的转债炒作行情。在成交量很低的时候，可转债短线炒作还是很容易亏钱的，不建议新手参与，运气赚来的都会凭本事输回去。

这里第一个用到的就是T+0属性，在一些概念炒作的情形上，为了避免冲高回落或者第二天低开，如果买入一些热门概念的热门可转债，当天买入就可卖出，就能把利润当天落袋为安。但是需要注意的是，需要找到一些成交活跃的转债或者历史上有过高光表现的转债，因为资金是由记忆性的，比较弱的转债不适合T+0。

第二点就是用到其最大涨幅20%的属性，由于主板股票最大涨幅为10%，如果正股涨停后十分强势，资金预期其第二天也会大涨。那么其对应的可转债如果比较活跃，涨幅就会大于10%，这里这个时间差也会有交易的机会。当然，转债也可能会冲高回落，具体细节还需要看盘面。

最后再强调一点，可转债短线炒作及其复杂，比股票短线炒作还难。文章也仅仅作为入门解释，更多实操经验需要大家在市场中摸爬滚打获取。且转债的短线炒作行情是阶段性的，市场成交量大的时候容错率高，不推荐新手盲目参与。

12可转债投资方法8-可转债摊大饼

可转债摊大饼策略，通俗来说，就是买入很多你觉得便宜的可转债，等涨上去以后卖掉，再换另外一些可转债。它本质上是一个被动的策略，因为你不知道可转债啥时候会涨，也不知道哪个可转债会涨。所以你要做的就是选一些可转债，买入以后等它涨，涨了以后就可以止盈。

那么肯定就有人问，那买入以后跌了怎么办呢？所以买入可转债时，就要考虑到可转债的债底，也就是它的安全边际。由于可转债有到期赎回、下修、回售条例兜底，可转债也很难大跌，100多元的价格就是可转债的债底，也是它的安全边际。除非特别差的行情，让投资者觉得几年都回不来本，宁可割肉跑掉，或者出现公司可能破产违约还不起债这些极端情况。这就是为啥大家去捡漏低价可转债的时候，需要买很多只的一个重要原因。鸡蛋不能放在一个篮子里。摊大饼的意思就是饼要大，覆盖的转债尽可能多一些。

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那么第二个问题就是，什么是低价和便宜？估值这个东西其实是很主观的，例如可转债A价格只有50元，但是公司可能破产，可转债B价格有101元，但是公司财务状况良好。面值价格上可能可转债A便宜，但是实际上公司破产不还钱的话，清偿轮不到你，公司债一文不值。这里再谈到溢价率的概念。价格低反映的是可转债的债底，溢价率低反映的是可转债偏离正股比较少，容易跟着正股涨。那么就可以把可转债分为以下四个象限：

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一象限：高价格，高溢价率，债性弱，股性强，收益高，风险大。
二象限：低价格，高溢价率，债性强，股性弱，收益低，风险小，易触发「转股价下修条款」。
三象限：低价格，低溢价率（双低），债性强，股性强，收益高，风险小。
四象限：高价格，低溢价率，债性弱，容易强赎，跟正股程度高。

我们常说的妖债一般就是一象限，它的上涨都是超越其本身价值的。而最适合摊大饼的就是三象限，也就是低价低溢价的可转债，保证安全的前提下，也可能随着正股大涨。那么剩下来的问题就是怎么根据转债价格和溢价率筛选出可转债标的，并且制定买入卖出策略。解决了怎么选和怎么买卖这两个问题，一个可转债摊大饼策略就成了！

这里带大家回顾一下可转债摊大饼经典策略-yyb凌波的双低轮动。

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18.05.15至今累计净值2.7770

2018年收益率-7.62%

2019年收益率+44.23%

2020年收益率+45.46%

2021年收益率+35.32%

年化收益率29.46%

该组合在18年充分发挥了可转债债性，熊市抗跌，在19年-21年又跟涨，也没错过行情，在22年他觉得转债太贵，采用可转债双低轮动+年化溢价率收敛银行正股两大策略进行双核驱动收红。

双低轮动策略概述：

该策略就是在可转债整体不高估的情况下，按双低值排序，同时排除掉不符合条件的对象（如可交换债/久期短/规模大的等），选择排名前20只可转债买入摊大饼，若市场行情较好，过半个月市值新高，则半个月进行一次轮动，将排名靠后的转债轮出，同时轮入排名靠前的。若行情不好，则一个月轮动一次，始终将持有的20只转债双低值保持在较低水平。在这期间，如果有单只转债遇到快速上涨行情，但没到轮动时间，则按照脉冲轮出标准，单独卖出这只转债，同时买入一只新的双低转债。

持续进行定期轮动及脉冲轮动，直到可转债市场过热，进行减仓甚至清仓操作，等待下一个进场时机。

下面为yyb凌波具体策略：

①可转债数量300只以上时，采用20只轮动，每只仓位5%

②空仓者建议分批买入：双低值小于160，仓位30%；双低值小于155，仓位60%；双低值小于150，仓位100%。

③可转债数量300只以上时，仓位30%对应10只3%，仓位60%对应15只4%，仓位100%对应20只5%

④定期轮动周期：半个月或者一个月。半个月后若净值历史新高，则按半个月轮动，否则用一个月轮动

⑤轮动方式：双低排名20%后的轮入双低排名前10%

⑥单一脉冲调仓：中位价格小于110元，则要求价格120元以上，且双低值125以上。中位价格大于110元，则要求价格125元以上，且双低值130以上。同时需比新标的双低值大10以上，要有一定的阈值，比如双低值130.5轮到119

⑦退出条件：双低均值大于170；或者双低值130以下的转债消失。已满仓者，双低值大于165可开始减仓，大于170则清仓

⑧标的排除对象：可交换债；已发强赎；1年内到期（此时期权价值太低了）。优先选择规模小的转债

在双低排序中，排除可交换债，已发布强赎公告的转债，久期在一年左右的转债，优先选择规模小的转债，如规模在10亿以下的。此外，可优先选择溢价率<15%，价格<115元，到期收益率>-1%的。

所有条件都可以用集思录进行筛选

图片：295096.jpg

下面为yyb凌波关于双低策略的问答：

以上我们可以看到，一个成熟的可转债摊大饼策略，考虑清楚了仓位分配，解决了怎么选和怎么买卖，并且坚持了几年，可复制性也很强。策略看起来容易，做起来难。可转债策略尤其如此，一般都是和数据打交道，看着乏味，只有实操才能深入了解其中奥妙。

13构建自己的可转债组合

为了改进可转债摊大饼策略，我也尝试了溢价率和价格以外的其他因子。近四年低价策略、低溢价策略和双低策略的回测如下，感慨到前面几年真的是转债的牛市，再加上股市行情就好，可转债的股性得到了充分的发挥甚至是过分的发挥，导致现在转债的平均溢价率都高了很多。在21年受益于几个低价债的崛起，低价策略比低溢价策略香。

再加上今年很重要的一个加分项，流通盘小，可以看三低策略（低价，低溢价，低流通盘（小于5亿）），收益情况是要好于双低策略的。

再加上我对转债的理解，成交额也比较重要，成交越多越活跃，显然更容易上涨，但是不同转债的总量不一样，实际上看换手率更合理一些，可以再筛选换手率大于2%的转债，把一些低活跃的转债去掉，再去掉可能强赎的可转债，再把双低中转股溢价的权重调成50%，就可以得到四因子策略排名前20。按照排名买债就ok!

选债搞定了，剩下的就是多久调一次仓，每次买几只，参考三低策略回测，综合考虑波动率和收益率，我认为每周调仓，持仓五只比较好（当然也不一定能满足调仓条件）。再参考股票量化策略里的动量因子，前一段时间涨的好的股票后面一段时间也会涨的好。转债如果上涨，排名从3掉到6，立刻轮出的话感觉也容易卖飞，可以设置一个缓冲区比如说10名开外。

四因子策略的思路如下：

四因子策略属于优化后的双低策略，用换手率和剩余规模两个因子来确保转债具有进攻性，买入价格+转股溢价*50%排名前5，同时满足换手率>2%,剩余规模<5亿转债轮动，去除公告强赎的可转债，每周轮动一次，将排名掉出前10的转债轮出后轮入排名靠前的转债。连续两周换手率＜2%时也卖出，不设置到价卖出，也不需要主动择时去止盈止损，通过四因子排序来买入相对低估且有弹性的可转债。

另外一个策略是博弈下修的策略，博下修埋伏下修债的思路如下：

公司促进转股价下修的动机是：1、避免回售；2、促进转股；3、大股东减持。

在挑选博弈下修摊大饼时，可以选择：

1、临近回售或者可转债临近到期，且公司现金流不足。条件量化为：

回售期或临期低价债（到期时间2.6年以内，价格小于120元），PB>1.3，转股价最好小于70；

2、此前已经发生过下修的可转债再次满足下修条件。条件量化为：

此前下修过，此次满足下修或者将要满足下修（此前不下修到期），转债价格小于120，股价比转股价跌幅在20%以上（保证下修盈利空间），不买银行债（弹性太差）；

3、次新债大股东配售率高，有动力下修后减持。条件量化为：

剩余年限5.2年内，价格低于125，股东配售率>50%，非国企；PB>1.3；

卖出标准为：

1、下修公告：发布预计满足5日条件大涨后可卖出，提议下修公告后大涨可卖出，价位没到预期可以留到股东大会提议下修；具体情况可具体分析。

2、不下修公告：宣布不下修且重新计算时间大于1个月时直接卖出；

3、到价卖出：130可卖出。

买入标准为：

每周按以上条件筛选出候选可转债表格，持仓卖出后再买入。

条件确定后，剩下来的就是数据获取和筛选，用PYTHON写程序自然是可以的，但是大部分人肯定都不会，其实简单用下EXCEL就行，当然选债过程你不想琢磨你也可以看我每周文章帮你选好。下面就来手把手教怎么筛选：

1、宁稳网获取数据，为了省事充了vip，可以点击下载表格

图片：672528.jpg

2、将下载的表格用EXCEL打开，点击筛选

图片：959054.jpg

3、点到剩余年限一栏，然后降序排列，只保留5.4-6年的上市6个月左右的债，其他数据都删除

图片：45712.jpg

4、点击转债价格一栏-数字筛选-小于等于125，点击PB一栏-数字筛选-大于等于1.3

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再把除了价格、名称、溢价率、年限、余额、PB的栏目都删掉就行

5、带蓝色感叹号的就是满足下修条件的可转债，不用我们确认，不带蓝色感叹号的删除（中环转2）

6、剩下来的就是选出股东配售率>50%的非国企公司，宁稳网已申购一栏里有股东获配的数据

下载下来后删除7个月以外数据，股东获配升序排序扩展选定区域

图片：96733.jpg

这样就能看出来哪些是股东获配<50%的排除项

图片：178101.jpg

7、国企这个可以看F10，一般钢铁、金融、建筑、能源、环保类国企比较多，我平时新债分析比较熟悉，所以基本上知道哪些是国企。以上表格里就只有绿色动力和中信特钢。

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8、再按照价格从低到高排序，就是本周的博下修摊大饼表格。

图片：607631.jpg

买入不择时，用模拟盘买入感受一下即可，因为摊大饼这事做起来才会有体会，单看着很迷糊。卖出时采用到价条件单卖出或者下修公告后卖出，卖出后按照表格买入下一个。例如买入价格小于115，可设125卖出，买入价格大于115，可设130卖出。大部分券商APP里都有回落卖出条件单功能，如果没有就直接设130卖出区别也不大。

图片：336226.jpg

提议下修公告，行情软件持仓一般都会有提示，集思录宁稳网等论坛也会有，我的文章里也会第一时间说明，提议下修公告第二天都会涨，可以直接卖，也可以等到股东大会实际下修再说，第一时间没卖问题也不大。反正大饼如果命中了下修都是肉。

四因子的筛选流程如下：

1、打开原始数据表格，只留名称、价格、溢价率、余额、换手率

2、插入一列双低，输入公式=C2+50*D2,往下拖动可以填充到全表

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3、选择排序从小到大，筛选余额<5亿，换手率>2%

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4、去除强赎中和将满足强赎条件（带红色和紫色叹号）的转债

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最后可以得到四因子排名前列的表格（演示用，每周都不一样）：

图片：240097.jpg

EXCEL筛选，还是有很多人觉得麻烦，今天就教大家一个更牛的办法：通过集思录定制版表格实现自定义多因子参数列。

1、进入集思录网站-点击实时数据

图片：181362.jpg

2、点击去定制版

图片：849644.jpg

3、点击自定义数据列表（会员功能）

图片：350519.jpg

4、将不需要的数据隐藏，保留溢价率，剩余规模，换手率

图片：764598.jpg

5、编辑自定义因子

海螺双低=价格*1+溢价率*0.5（弱化溢价率影响）

图片：794536.jpg

6、得到超级简洁的自定义表格，设置剩余规模<5亿

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7、点击一下海螺双低一栏就可以排序了，不买红色感叹号强赎的。连续两周还手<2%的获利转债也可以轮出。

图片：656857.jpg

这样设置好后，一进集思录，点一下就能看到自定义因子排名前列的转债是哪些，自己的转债有没有达到轮出条件。做量化也是这个思路，找个数据源，然后就可以很方便的躺平，定期改进策略即可。当然，如果你还是懒得搞的话，看海螺复盘雪球动态里组合是否调仓，博下修摊大饼（雪球组合ZH3116422）四因子摊大饼（雪球组合ZH3116419）。

当然，每个人都可以构建自己的可转债投资组合，可以考虑双低、三低、多因子，也可以把几种策略混合，在实践中不断改进和总结，变成省时省力的投资系统。大家也要记得关注我并设为星标，不错过每天的干货文章！