[通信互联网] [互联网] 腾讯一季报、电话会、股价反应的关键点

提示：继续分享我几年来收集整理的各家公司的数据表格，需要腾讯，阿里，小米，拼多多等头部科技股各项详细统计数据的，可以关注我的雪球，私信找我要excel。

1、季度收入/毛利/净利：

另附上年度数据，方便大家对比：

收入同比增速连续四个季度降低，净利润连续三个季度同比负增长，个人觉得最近几个季度收入增速降低，相对来说还可以接受，毕竟经济大环境很差，各行各业都受影响，另外又叠加版号停发了很久，还有政策管控等等。但是利润连续几个季度负增长，并且是大幅度负增长，挺不满意的，经济环境不好，员工规模和人力支持还每个季度大幅增加，人均产出越来越低，慢慢有大公司病了。

2、分板块收入占比：

另附上年度数据，方便大家对比：

分版块来看，网游和金融科技占比均有所提升，社交网络和广告占比降低，尤其是广告占比继续拉胯，已经从高峰期的20%左右跌到了13%。

3、分板块收入增速：

另附上年度数据，方便大家对比：

除了广告板块，其他板块整体上还是能接受，增速虽降低，但仍然在增长，其中网游2020年疫情透支了一年，后面叠加版号停发，政策管控，增速降低可以理解。金融版块财报说受一季度疫情影响，线下很多门店停业，对交易量有不小影响，这个增速也可以接受。广告当然也受疫情，经济大环境影响，但是这个规模和增速还是很拉胯，尤其是品牌广告Q1才23亿，很难想象包含了腾讯视频，腾讯新闻，易车，搜狗等大流量池的腾讯广告会如此拉胯。

4、调整后净利润拆解：

怎样通过利润表看透一家公司的真实利润，其实是一件很复杂的事情，原因有二：不同国家或者地区的会计准则不一样，这就导致不同区域上市公司的利润表就会有差异，另外各家处理核心业务之外的利润，采取的方式也不同，这就导致没有一招鲜的方式来看透业绩的方法。我一般处理方式是：经营利润有水分，就看净利润；净利润有水分就看经营利润，都有水分就看调整后净利润。

拿腾讯来说，经营利润包含了投资收益和利息收入，比如Q1经营利润包含了出售SEA的180多亿投资收益，包含17亿的利息收益，所以腾讯的经营利润并不能看透核心业务的利润。那么看净利润呢，增加了几个项目，比如财务成本20亿，联营/合营公司收益（不同于投资收益，相当于净资产升值或贬值的数量）亏损63亿，去年Q4净利润包含了京东的1000来亿利润。。所以净利润也没法看。那么就只能看调整后净利润了，调整后净利润算法如上图，大概意思就是我净利润是234亿，但是我给员工发了95亿的股票，我并没有掏现金，这块算了我的成本，所以这个95亿在调整后净利润里面就应该加上去，也就是234+95=329亿，另外我无形资产摊销了29亿，减值拨备（比如商誉减值）了78亿，这些在当期也没有掏出现金，所以也应该加回去，也就是329+29+78=436亿，然后这个季度投资收益（主要是出售sea的股权）185亿，这不属于核心持续业务，所以要减掉，也就是436-185，再算上我也搞不懂的SSV，CPP的13.5亿，就算出了调整后净利润255亿。相对来说这么算比经营利润，净利润要客观合理，但是这个调整后净利润也并不完美。

首先，给员工发了95亿的股票，你是没有掏出现金，但是你给的股票跟现金没有区别，都是稀释了股东的权益，所以调整后净利润没有扣掉股权薪酬，是不合理的，这也是我基本不看美股Non-Gaap会计准则下数据的原因。其次摊销和减值拨备（就以商誉来说吧），确实当期也没有现金支出，但是这些钱在几年前是确确实实支出过的，比如4年前腾讯掏了100亿买视频版权，当时支出了100亿，但是按会计准则要求入账（比如分4年摊销），当年只会计算25亿的成本，剩下75亿后面三年每年从净利润中扣25亿，所以现在调整后净利润是没有扣掉这个摊销的25亿，这不是不要脸吗，现在不算这25亿，那就应该支出那年一次性算100亿成本，否则就是耍流氓。再说商誉减值，前几年一家公司净资产只有10亿，你花了100亿去买，今年这家公司清算了只值20亿，你买亏了，多花了80亿，虽然这钱几年前已经花出去了，现在没掏钱，但确确实实是亏了80亿，现在调整后净利润里面没有扣这80亿的亏损，也是耍流氓。

这不行那也不行，那腾讯的利润怎么看，说实话我也不知道，也没找到一个很好的评估方式，如果按上面说的要把股权薪资，摊销，减值拨备都从调整后净利润里面扣掉，腾讯的利润就是255-95-29-78=53亿。。。当然我不是说这能真实代表腾讯的核心业务利润水平，我也懵逼了，腾讯是越来越看不懂了。。。但可以肯定的是，腾讯无论哪像利润都有水分。

5、薪酬成本

几个数据：2020Q1收入1081亿，2022Q1收入1355亿，增长25%；同期员工人数增长81%；同期人力成本增长94%。同期人力成本占收入比例14%，增长到22%。。人均季度薪资变化不大，基本在25万左右，年度接近100万。

看到这里，大家估计就明白了，腾讯的利润到底去哪了。。。都花在人力上了，人均工资高，我觉得无可厚非，但是人力成本增幅是收入增幅的300%。。。商业模式这么好的公司，硬生生整成了劳动密集型企业。。。我理解边际效应递减这一经济学理论，接受一家公司随着规模的增加，人均产出会逐步降低，但无法接受人均产出降低三倍。。。我觉得并不是腾讯做不到成本压缩，是压根没有去做，腾讯的商业模式，我觉得人员降低一小半，依然能跑得动。这应该是我对腾讯最大的不满之处吧，成本控制的太差，明显出现了大公司病，摸鱼混日子养老的人越来越多。如果腾讯的人力成本能降低5个百分点，单季度就能增加接近70亿人民币的利润，一年差不多能增加300亿的利润。

我毫不怀疑腾讯的未来和增长空间，依然认为腾讯是当前中国最优秀的公司之一，但是腾讯的成本控制和管理确实需要加强了，如果不是护城河足够深，腾讯真干不过字节这类如狼似虎的新生代。

作者：XING2020

链接：https://xueqiu.com/6490468241/220314793

腾讯一季报、电话会、股价反应的关键点

来自永庆投研的雪球专栏

腾讯跟踪，3个主要内容：腾讯业绩关键点、交流会的重要问题和回答、股价的反应。

$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $美团-W(03690)$

1、业绩情况：收入无增长、调整净利润下降略超预期、盈利能力保持

关键点1：NonIFRS 营业利润同比下降15%，但由于联营公司亏损63亿，故nonIFRS 净利润同比下降23%；降幅略超预期下降-18%

关键点2：调整后的归母净利率较4季度略微好转，从21年四季度的17.26%到一季报的18.86%，同比差、环比好

关键点3：业务方面，广告业务同比下降18%

游戏收入：436亿元（YoY+0.0%，QoQ+1.9%）：本土市场收入330亿元（YoY-1%，QoQ+11% ），国际市场收入106亿元（YoY+4%, QoQ-20% ）

社交网络：收入291亿元（YoY+1.0%，QoQ+0.0%）

广告业务:Yoy-18%, QoQ-16%，教育、网服、电商类企业主投放减少。2022Q1 腾讯广告平台 TOP5 投放行业为综合电商（25%）、游戏（19%）、社交婚恋（12%）、文化娱乐（11%）、房地产（9%）。【2020年底互联网教育占比15%】。构成：社交广告收入157亿元（YoY-14.8%，QoQ-13.8%），媒体广告收入23亿元（YoY-30.3%，QoQ-28.1%）。广告联盟带来的广告收入下降。

金融科技及企业服务收入：（YoY+9.6%，QoQ-10.8%）；其中金融业务增长温和，云业务收入同比下降，主要因公司开始强调可持续增长和利润而非规模

图片：241265.jpg

2、电话会情况

核心信息：今天听腾讯的一季报电话会，很明显的感受到投资者对于政策的监管已不再担心。21年报电话会，几乎80%的问题都是关于监管和影响的，这次的问题只有1个是关于监管的，大家都在讨论具体的业务盈利情况、费用管控等等。

重要的问题如下：

Q：最近我们收到了政府对于平台经济的健康发展支持的信号，也在最近几周感受到有正向的监管反馈。能否介绍下这些宏观命题对于腾讯的影响？

A：确实在过去两周，中国政府对实体经济和平台经济展示出了支持的信号。尤其是昨天全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，政协主席汪洋提到支持不断做强做优做大数字经济，推动高质量发展；国务院副总理刘鹤也强调要支持平台经济、民营经济持续健康发展，这和上个月底的会议精神一致，都是在支持平台经济的健康、可持续发展。所以我们已经明确了最高层的支持信号。但是我认为这个具体落实到对我们经营的影响还有时间滞后，这些会议精神付诸实践以及常态化的监管放松也需要一个过程。我们也会积极配合监管机构，合作以促成这些积极实践。

Q：第二个问题是，1Q22公司营业支出的增长放缓，表明了公司良好的成本控制，请管理层介绍今年对成本的预期？

A：对成本的讨论我将分四类：首先，公司第一季度的S&M的支出增长放缓，主要也是收到整体行业广告支出减少，我们对于成本的管控的反应也相对迅速；同时，我们S&G增速也有所放缓，主要系员工总数增长放缓、员工人均支出增长放缓双向导致的支出增长放缓，2022年内我们也预计G&A的支出会不断缩减。再其次，对于COGS我们也会有进一步的控制，这直接影响到我们的毛利，比如一些现存的相对低利润率的服务会有部分提升。最后，我们的归母净利润也从正转负，主要是因为去年我们收购了很多新的标的。总体来说，我们的收购线条可以类比为一个团购组合，前期收购带来的亏损导致我们的负盈利，但长期来看，我们在其中的收益占比是每年叠加的。

Q：在疫情的影响下在线广告Q2承压，如何看待未来增长？

A：考虑到宏观对多部门的影响下，在线广告的增速什么时候会相对稳定？对某些垂类行业会有视频号的渗透吗？A：和之前的电话会议传达的内容一样，步入2H22我们认为会有好的转变，唯一不同之处是在上次会议后，全国各地又有几次新冠疫情的爆发，疫情对于消费、物流以及一些企业总部的市场预算都有影响。因此我们之前的指引是否有变化还是取决于疫情防控的情况。

Q：1Q22经营成本的增速最近有所下降，这是为什么？

A：第一个原因是，很多其他互联网公司也削减了他们的运营支出，这对我们的广告收入有很大的影响，所以我们也削减了营销方面的支出。第二个原因是我们的雇员数量增长速率也在放缓，这也导致了经营成本的下降。第三个原因是我们还采取了一些其他的方式来控制成本，比如降低腾讯视频的经营成本等。

Q：微信视频号业务已经取得了比较显著的增长，管理层也一直在强调视频号的广告业务的增长潜力，你怎么看待这个业务未来的发展？

A：视频号业务板块我们的目标是为用户提供更好的服务的同时，将用户的流量变现，来获得更高的eCPM。

Q：广告利润受到多种因素的影响，管理层也可以将这些因素的影响水平排序。那么，基于这些不同因素的影响，我们如何看待未来的利润趋势呢？

A：在广告利润方面，如果试图对上个季度影响我们广告业务的各种因素进行排序，影响最大的实际上是政策因素，包括政策对需求的影响、对教育和游戏行业的影响。广告需求是一个重要的影响因素。政策影响了广告的供应，如闪屏广告，这些对我们的网络广告业务有一些负面影响。第二个影响因素是新冠，它对广告产生了负面影响，虽然目前疫情的隐蔽爆发正在得到控制，但这对广告业来说还是一个巨大的挑战。但好消息是，上海花了一段时间快要控制住了，深圳很快就控制住了。因此，在近期有成功控制疫情的先例。对我们的广告业务来说，不太好的消息是，在上海有一些在中国的媒体广告营销决策中保持领先的国际公司，而深圳没有。因此，上海的这种情况将对全国的广告业务产生深远的影响。

3、市场的反应如何？

美股腾讯控股的ADR开盘跌了3%，到凌晨10分跌幅5%，美股的纳斯达克指数跌了2.5%，美股一波互联网公司普遍跌3-5%。

链接：https://xueqiu.com/6865675576/220324319

5月18日，腾讯一季度公布了一季报，国际准则下归母净利润234亿元，同比下降51%；非国际准则归母净利润255亿元，同比下降23%。业绩差明明白白写出来了，详细报表还来不及看，也会有很多高人分析，今晚8点先守在雪球前，听了一季度业绩说明会，随手记录一下一些内容。

一是关于游戏方面。会议展望2023年会有很多大型游戏的推出，也明确表态监管方面对公司比较满意，已出现了积极的信号，目前对收到许可非常乐观。（这是腾讯官方第一次对游戏业务监管表达乐观的态度，这也应该是得到ZF认可了吧。总之，受到严格监管的游戏业务似乎开始迎来了曙光）。

二是关于视频号。会议表达出对视频号的重视程度，视频号播放数量和使用时长同比大幅增加，但投入也在大幅增加。会议也提到，需要时间来充实视频号的内容，为用户创造价值。跟公众号一样，要经过较长的时间，渐进式的推进视频号变现。（从个人亲身体验来说，身边朋友使用视频号时间和数量都在增加，视频号也出现了很多爆款视频和大火的主播。但是视频号的内容更偏向“正能量”，毕竟你可以在抖音上给漂亮小姐姐点赞浏览，但在视频号上看小姐姐主播或者点赞，很快就会出现在你朋友、上司视频号的看过、点赞过的推荐里啦。但如果你在视频号上看看商业教育、听听樊登读书，那样朋友、上司会觉得你特别有格调。最近视频号很火的“张琦”、“樊登读书”应该说是吃到了视频号的红利了吧。所以个人觉得视频号的变现可能需要探索出跟抖音不同的渠道，这也需要用户培养和价值挖掘的过程，希望视频号赶快成熟，为腾讯增加新的盈利渠道吧。）

三是关于广告业务。会议指出受到监管等因素的影响，教育、游戏等广告业务投放受到打压，广告业务需求下降，导致公众号的广告需求产生了问题；最大的负面因素还是疫情导致的困难，可喜的是目前上海、深圳的疫情已经逐步恢复，相信下阶段会有起色。（年报的时候谈到下半年广告会恢复，应该是没有预料到上海、北京、深圳的疫情会如此严重吧，目前社会融资大降，企业投放广告的需求也相应大降，希望下半年疫情赶快过去，经济生活尽快恢复正常，腾讯的广告业务也能尽快走出阴霾吧）。

四是关于投资。会议指出，下阶段还会继续采取撤资、出售等手段适当退出投资企业，也会积极寻找合适的投资机会。但也指出投资的盈利空间变窄的问题。（腾讯一季度现金等价物及定期存款合计3040亿元，比去年四季度还多227亿元，在营收下降的趋势下，现金流不降反生，季报中说了处置了若干上市投资公司权益。看起来腾讯还在卖掉手上的资产，这对我们投资可是减分项，不知道是监管的要求还是其他因素，且行且看吧）。

五是关于长视频。会议指出目前腾讯视频已经实现了盈亏平衡，视频业务的利润率在上升，长视频业务结构在优化，但难点在于如何保持这种盈亏平衡。会议也指出，长视频以前很难做，下阶段会越来越难做，要继续增加优质内容，要对内容进行优化调整，要进行差异化的营销，如做好主流IP运营等等。（让人欣慰的是腾讯视频终于实现了盈亏平衡了，这应该是业内第一了吧；但是也从侧面表明了长视频很难做，用户是跟着内容走，不会对内容平台产生依赖感，很难构建持续的护城河）。

会议还提出了人员增加的问题，表达是持续加强核心业务的需要，但也提到了是因为监管的要求。（这里想表达的应该是不能大幅减员，这样不符合政府监管的要求。不知道现在腾讯会不会像国企一样，每年都有必须扩员的名额，这也算腾讯对共同富裕的投入吧）。

最后记录一下个人近期一些想法吧：最近股市低迷，一些声音对整个市场也比较悲观，对中国在国际上的处境比较担忧，对中国经济的前途也比较迷茫，导致个人在情绪上也比较低落。特别是最近传闻的美国对海康将实施SDN制裁，由于本人持有海康较大仓位，对这事真有点不知所措，感觉就算你对企业再有信息，也抵不过政策环境的变化，突然有点企业分析无用的悲观感。这一段纯属个人记录感受，请各位略过。

作者：奔向奇点