[策略] [策略研究] 2022年行业机会在哪里？--- 从中美行业市值及估值分析来看

作者：大卫吾语
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来源：雪球

本文较长，提纲：一是中美大市值公司的行业对比，二是对11个对比行业中，重点比较分析了医药医疗行业及重点公司对比。

在评估投资机会及估值上，本人常常会参考欧美市场，毕竟玩资本我们还是小学生。今天跟大家分享2021年中美两国市值大于100亿美金的大型公司的行业对比分析，以此看看未来哪些行业可能更有机会，哪些行业可能风险偏高。

2021年底，美国市值大于100亿美元公司有657家，中国有326家。归类到11个一级行业，其分别对应的营收、利润、市值如下表：

这个图表信息量很大，下面咱们分别归纳分析解读如下。

1.先看看总体比较：

可见，美国市值大于100亿的657家公司占到其总市值的87%，中国市值大于100亿美元的326家公司也占到了总市值的60%，说明这些公司已经非常具有代表性。

从营收和利润上来看，美国的这657家公司，营收占到79%，而利润占到93%，可见利润集中到了头部公司！同时也可看到，93%的利润，只占到87%的市值，说明大公司对于未入选的小公司有一定的这家，简单计算折价6%。

再看中国的这326家公司，营收占53%，而利润占到74%，说明中国头部公司的利润集中化比美国公司跟为厉害！但这占74%利润只占总市值的60%，也说明大公司对于小公司有折价，且折价比美国的更多。反过来说，即中国的小公司溢价更美国的小公司厉害！如果美国经济发展历程对我们实用的话，那未来我国的小公司的溢价趋势是否会减小呢？留给朋友们琢磨。

再看图表中8、9、10三项，中美两国大公司的营收、利润及利润率都在同一水平！这确实从另外一个角度印证中国这些年确实发展起来了！

再看表中第11项，平均市盈率PE，美国26.1，我国16.9PE，似乎咱们低估了很多！这跟平时的观察不太一致！再仔细看看就很容易了解了，咱们低估主要是地产和金融两个行业拉低了估值。

于是去掉了地产及金融两个行业，再看看结果变化就很大了，如下表：

结果有点原形毕露的感觉！咱们的平均营收、平均利润及平均利润率都一下降了下来！平均营收上只有美国的3/4，平均利润只有美国的1/2左右了，利润率也只有美国的3/4。平均市盈率涨到平起平座，PE分别是36.9和37.8，咱们反超一点点了！说明咱们国家地产金融超级强大了！但总感觉哪儿有点不对劲！指点一下你说哪儿不对劲啊？地产金融两行业本人5年以上没有碰过了！实在不了解这两个行业了。

2.再分行业进一步分析：(图表一太长，为阅读方便而截为两个表)

下面重点从股市投资角度来分析如下：
1）地产、金融咱们这两个最强项，本人多年没买这方面股票了，就不聊了；

2）非日常消费品，如家电汽车等，中美两个大公司的营收规模、利润规模和利润率，都在一个水平线上，说明这方面在咱们和老美差距不大，估值也差不多，不好不坏！

3）工业(其它10个行业外的制造业都归为工业行业)，这方面咱们的规模比美国的大，咱们平均营收$303亿，它$161亿,看来咱们这个制造强国不是盖的！不过工业行业确实苦逼行业，两国的利润率都不高，美国的7.4%，咱们的4.4%，这个差距有点大！美股给了工业行业平均市盈率（PE30左右），但咱们的只给了17.8PE，是除地产金融的一半PE。这也怪不得啥，谁叫你利润率只有4.4%呢！...... 利润率上升之日，就是投资之时，那时利润和估值双击提升。

4）公共事业，两国的营收规模、利润水平都基本相当，但利润率中国企业更好，美国29家公共事业公司的利润率9.5%，咱们中国这10家公共事业公司的利润率有11.3%，高于平均利润率水平！但是估值就另外一个故事了，咱们的估值只有不到20倍PE，要记得前面说过，咱们的平均市盈率是37.8PE（除地产金融外）。同样是公共事业，美股给了平均收益率30左右。....... 这是否说明未来有机会呢？

5）能源行业，最奇怪的也就是这个行业的对比！中美两国的能源公司利润率都不高，美股4.4%，中国高一点为4.9%。但是美股给了能源公司平均市盈率，即30PE左右，可中国呢，只给了能源公司7.8倍PE！！！都说物以稀为贵，美股石油还出口，咱们70%还依赖进口，可咱给的估值就那么便宜呢？...... 这是否是机会？

顺便说说吧，本人从前年底开始就侧重持仓公共事业和能源石油公司了，跟这个分析有点不谋而合。

6）日常消费行业，像超市白酒酱油奶粉等都归在此行业。这个行业咱们的规模和利润跟美国都还远未在一个规模上，说明未来还有很大的整合发展空间。不过规模像美国公司上去后，利润率应该不会像现在的12%，远高于美国同行的5.5%了。现在高利润率给到了50倍平均PE，那未来的结果可能是营收上去，总利润上去，但估值下来，美股给日常消费行业的估值只有平均估值的七折左右，所以未来的市值估计也大不大到那儿去。

7）信息技术行业，这个行业在营收即利润规模上中美两国跟日常消费行业相似，不同的是美国公司的利润率高达20.6%，咱们的只有8.3%。估值上两国都是给的平均市盈率PE30左右。说明中国这个行业的公司未来在规模上、利润率上即估值上，是否都有提升空间？是否是机会？

8）最后再谈一个医疗保健行业，这也是最近在A股风口浪尖讨论的行业，在这就多说一点！中美两国这组公司中，美国84家，中国33家，而整体上榜家数美国657家，中国326家，即美国的一半左右。所以从家数上看，咱们这个行业的大公司还远不够行业平均，未来应该有更多公司成长为大公司；

再看营收规模，美国84家平均$312亿，咱们33家的平均$18亿！再看利润，美国平均是$22.2亿，咱们的平均是$2.2亿。可见营收即利润都只是美国同行平均的零头，说明咱们医药医疗保健行业的空间非常非常大！难怪看到一个大V说未来他只投医药医疗健康行业！

在利润率上，跟日常消费相似，咱们规模小，但利润率高，所以给了跟高的估值！同样道理，未来规模上去后利润率可能也会下来。

对于利润率，咱们33家的平均利润率是12.0%，而美国84家的平均利润率只有7.1%！而估值上美股给医药医疗的估值只有27倍PE，低于36PE这个平均值。而我们给到了115倍PE！这也感觉哪儿有点不对劲！全球耳熟能详的医药医疗公司似乎都是欧美公司。于是进一步把我们的一些有点名气的公司和美国有名公司同表对比了一下，参见如下图表：

从这个图表可见，头部公司的利润率都远高于行业平均利润率！中国是30%vs12.0%, 美国是20%vs7.1%。说明医药医疗行业利润都往头部靠拢，赢家通吃的行业！

不过想想别人都做原研药利润率才20%，我们就做点仿制药，凭什么30%纯利！你说集采降价是否应该呢？所以，当这样龙头公司的利润率逐步回归到15-20%，个人认为可能才是比较正常的产业，要不然对于通讯、信息、工业等产业确实非常不公！

再说估值，美国84家公司的估值23.8是在现在珠峰之巅时候的估值哦！而我们这10家是股价基本都跌了一半的估值都还有50.9倍PE。如果在不久的将来美股下跌30%，PE从24降到16-17，那我们这些公司相应的PE多少合适呢？...... 所以，医药医疗行业前景无限，但投资是否到切入的时候，还需要个人判断