[可转债] 学习记录2

思考关键问题系列，分为基础问题版及进阶问题版。

基础问题版是为了让我避免概念混淆，清楚各个指标间的关系，以及更全面的理解规则。

进阶问题版则准备在复盘完大神策略后，深入思考各个策略的优劣，策略背后逻辑以及不同市场情况下的适用性。

Q1:为何当可转债满足强赎条件时，为何其价格会大于130元？（转债价格、转股价值、转股价，正股价，溢价率之间的关系）

A:可转债转股价值=转股数*正股股价-----①；

100/转股价=转股数-----②

将②带入①得出：可转债转股价值=（100/转股价）*正股价

而可转债的强赎条件，一般要求正股价≥转股价*1.3；所以可转债转股价值≥130元。

我们再看转股价值，转债价格与溢价率的关系：

溢价率衡量了可转债价格与其转股后价值的比率，所以溢价率=（转债价格-转股价值）/转股价值=转债价格/转股价值-1。

若溢价率为正，则代表可转债价格较其转股后的价值贵，即花高价买了低价值的东西；若溢价率为负，则代表可转债价格较其转股后的价值便宜了，即花低价买了高价值的东西。

若在转股期内，溢价率为折价状态，即转股价值高于可转债价格时会出现转股套利空间，资本市场很快会买高可转债价格至转股价值。

所以满足强赎条件时，可转债转股价值≥130元，可转债价格也大于130元。

同理，若正股股价＜转股价，则可转债转股价值<100元，若花100元买入可转债转股只能得到小于100元的股票，不如直接买正股。所以可转债价格应小于100元，但可转债又有债性，即回售价及到期赎回价兜底，以及下修转股价的期望，使得可转债价格不会长时间大幅低于100元。

Q2:到期价与回售价的区别？

A:到期价又称到期赎回价，指的是可转债持有至到期后，持有人可以连本带息获得的钱。到期价=100+最后一年利息+公司奖励，大概在110元左右。

以当前价格买入，并一直持有至到期，那么这个收益的复利年化收益率就是到期收益率（YTM），YTM可能大于0也可能小于0.

Q3:为什么说“可转债下可保底，上不封顶”。

A:下可保本：因为可转债发行面值是100元，而持有至到期赎回价是100+当期利息+公司奖励-税金，是大于100元的，所以说可以保本。由此可以看出“下可保本”的条件是：1.买入价格需要低于到期赎回价，即买入到期收益率>0%的可转债。2.持有至到期，若一上市就买入，最坏的情况可能要持有6年，年化收益率低得可怜。所以如果是高价买入的可转债，或持有过程中拿不住割肉，均无法实现保本。

上不封顶：因为可转债在转股期内可转换为公司股票，如果股价较转股价有大幅上涨，而可转债价格原地不动，就存在巨大的套利机会，会被市场填平，所以可转债会跟随正股上涨。当然“上不封顶”的条件是：1.选择的正股要上涨，这个难度等同于炒股。2.可转债的溢价率较低，否则转债上涨幅度可能远低于正股上涨幅度。

Q4:当正股股价低于转股价80%时，公司为何愿意选择下修？

A:1.主动的动力：公司发可转债目标一般是进行股权融资，而非到期还本付息，所以公司希望将债主变股东。当股价低迷，近期转股无望，通过下修可以降低转股难度，促成转股，实现目标。

2.被动的动力：若股价持续低迷且公司坚持不下修，将出现大部分可转债不会转股的僵持局面。直到可转债进入回售保护期，一旦触发了回售条件，转债持有人有权将转债提前回售给公司，公司不得不提前还款，现金流面临压力。

Q5:为什么说低溢价率股性强，高溢价率股性弱？

A:可转债溢价率=（转债价格-转股价值）/转股价值。

溢价率越低，转债价格就越接近转股价值。一旦正股上涨，转股价值随之上涨，如果转债价格不跟随上涨，就会形成低价格买高价值的套利空间，很快被套利者抹平，所以说其股性强。

相反，溢价率越高，说明转债价格远大于转股价值，正股股价上涨很可能会先缩小溢价率。所以说其股性弱。

Q6:低价转债是否存在高溢价率，高价转债是否存在低溢价率？

A:存在，低价转债指转债价格在100元左右，高价转债指转债价格远大于100元。溢价率=（转债价格-转股价值）/转股价值=转债价格/转股价值-1。而转股价值=100*正股价/转股价，所以溢价率高低主要取决于转债价格与正股价这两个变量，如果低价转债的转股价值更低，则会出现低价高溢价率的情况；同理，高价转债的转股价值也同样高，仍有可能出现高价低溢价率的情况。

根据这两个关键因素的高低，可以将可转债分为如下图所示的四个象限：

第一个象限是：高价+高溢价率

高价转债价格远大于110元，脱离债底保护，无法保证不亏损；高溢价率转债股性弱，正股上涨很可能是先缩小溢价率，之后才会带动可转债上涨，理论上来说可转债容易跟跌不跟涨。往往是市场情绪造成的，应尽快脱手。

第二个象限是：低价+高溢价率

低价指转债价格小于等于110元，持有至到期基本不亏损本金；高溢价率说明此时正股价低于转股价，若公司有意愿下修，可能会转化为低价+低溢价率转债，若没有意愿下修，则可根据回售保护价或持有至到期收益率计算纯债收益率是否满意，因为此类转债安全性较高，进攻性不足。

第三个象限是：低价+低溢价率

这个象限的可转债投资价值最高，若正股下跌，可转债有纯债价值兜底，若正股上涨，因其溢价率低，可转债也会跟随上涨。

第四个象限是：高价+低溢价率

这个象限是目前可转债市场上最常见的情况，虽然溢价率较低，由于正股较发行时已上涨不少，导致可转债价格较高，脱离债底保护。此时若正股下跌，可转债也应该会跟跌，当前风险水平与直接买股票接近，是考虑兑现利润的时候。

Q7:不推荐持有哪些特殊情况的转债？

A:一年内到期的转债，已发布强赎公告的转债，规模过大的转债，可交换债。

一年内到期的转债，在过去5年都没有实现强赎，肯定有种种原因，如转股意愿不强，股价难以有起色等。最后一年能够实现的概率也不大。

已发布强赎公告的转债，大部分纷纷转股，溢价率降低，正股也面临转股后的卖出压力下跌。

剩余规模过大的转债，正股及转债盘子都大，波动率较小，拉升成本高。

可交换债简称EB，是大股东发行，并未增加上市公司股本，发行目的可能是由于大股东缺钱或大股东想减持，平时接触较少，其风险更大一些，不推荐个人投资者考虑。

konei0516：纠正一点：国贸转债和蔚蓝转债都是最后一年强赎的，且在最近一年内。回到原帖

纠正一点：国贸转债和蔚蓝转债都是最后一年强赎的，且在最近一年内。