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[可转债] 深度解剖:再谈转债交易规则

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楼主#
更多 ninwin发布于:2021-09-26 12:55,来自:上海

本文来自:公众号 宁稳 今天

编者荐语:

学习了转债大咖定风波的这篇文章,并与之讨论了一些细节。甚至疑似发现了深圳证券交易所交易规则(2021 年 3 月修订)中的一个小bug。定总文章有深度,所以我在文中加了一些学习注释方便理解(括号内),希望不是狗尾续貂!

以下文章来源于转债漫谈 ,作者定风波

转债漫谈.

转债的基础知识介绍,让普罗大众认识转债

转债交易规则的文章写了很多篇,可以在历史文章里面看或者首页搜索“规则”关键字可以看到相关文章,主要内容可以看转债交易规则--蓝帆转债为例,如果感觉这篇文章意犹未尽可以继续阅读。另外本文仅仅是学术研究,获利与否每个人的认知不同。

转债交易规则
转债交易其实也是无外乎简化为“价格优先,时间优先”即使普通投资者都熟悉的规则,只是说在此原则上衍生出来的细则则是繁复很多。
时间优先严谨表述是进入交易所交易系统时间,特别是在9:15分之前的委托,不同渠道委托的时间不能直接比较,具体说就是A券商前一天下午五点半委托和B券商早上八点半委托不能直接比较。刚才看一个报道就是相同券商夜市委托和当日委托是两个不同报盘(送)数据库,中间有一个时间分界线,假如时间是早上8:55是分界线,那么早上8:54分委托的是排在夜市委托委托单的最后,而8:55委托的则在当日委托的最前,这样反而会出现委托时间早一些进入交易所系统时间靠后的情况。
集合竞价
深圳转债遇到集合竞价情况比较多且复杂,本文不特别提示是特指深圳转债的集合竞价。深圳转债除了开盘集合竞价之外,涨幅超过20%/30%临时停牌后有一个复牌集合竞价,还有一个尾盘集合竞价,上海转债只有一个开盘集合竞价。

在说明集合竞价之前需要补充一个撮合范围的概念,深圳转债的所有价格委托系统都接受,而上海转债是由系统判断的,超过范围处理为废单,可以接受的价格都是可以进入撮合,由于这个差异很多投资者对于深圳转债的交易产生了误解(这个也是本文以深圳转债为主的原因)。

(宁稳注:上海转债的委托是由系统判断的,超过范围自动处理为废单,可以接受的价格都是可以进入撮合,但深圳转债委托价格大于0的都接受,不管多少价格都不会废单,但超过的竞价范围的委托暂时不进入撮合系统不参与成交,等后续交易价格到了竞价范围还是可以成交的!)

先以川恒转债首日交易为例解说撮合范围。

图片:917433.jpg

上面三个时间点都是集合竞价,它们的撮合价格范围是:

时间            撮合价格范围

9:25        (70,130)

14:57        (117,143)

15:00        (128.7,157.3)

转债上市首日的前收盘价格是按照发行价格100计算,深圳转债上市首日是前前收盘价格的70%~130%,之后是前一个交易价格的+/-10%,注意上面写的撮合范围是特指川恒转债上市首日的特殊情况的数值。

案例分析:有投资者在9:25之后委托100元卖出,收盘发现未成交,其实看9:25分之后的撮合价格范围则知道委托价格100元不在撮合范围故未成交。

转债连续竞价

转债连续竞价是交易比较复杂的部分,也是本文的重点。连续竞价从某个角度看是可以看作多个集合竞价的集合,拆解到每一步分析是明确的。

图片:5775.jpg

在进入后续讨论先做一个基础讨论,假设交易所系统状态如上图,这个时候投资者委托180元买入和委托178元卖出会以什么价格成交?

上面的问题留了一个坑就是没有说明委托量的问题,就是委托1手和委托10手的结果是不同,能意识到这一点应该说不是投资小白,这个也是有助平时下单的价格的输入。委托180元价格买入1手,成交是179.160一手,委托买入10手成交是179.160元一手和179.161元九手。委托178元卖出1手,成交是179.154一手,委托卖出10手则是成交是179.154一手、179.150成交两手和179.130七手。更加具体的说就是投资者委托偏离现价比较少量的买卖对于成交价格是没有影响的。

图片:964228.jpg

现在仔细分析一下当初实盘委托买入国轩转债的交割单,补充一下的是在当时(2020年1月10日)深圳转债的规则涨幅达到30%并不会临时停牌到14:57且也没有复牌集合竞价的说法,相当现在进入连续竞价状态。也就是说在130元开盘交易之后连续竞价撮合价格是(117,143),可以看到委托143元委托买入实际成交价格是130.001元,委托139元买入成交是131元,委托137元和136元买入成交是131.50元,而委托135元和134元买入成交是134元。这组交割其实表明在连续竞价中的撮合是最高买入委托和最低卖出委托进行,然后将这个步骤反复进行,就有截图的效果

(宁稳注:定总这个图很珍贵,很好地验证了交易所的规则。

详见:深圳证券交易所交易规则(2021 年 3 月修订),3.5.3 连续竞价时,成交价的确定原则为:(一)最高买入申报与最低卖出申报价格相同,以该价 格为成交价;(二)买入申报价格高于集中申报簿当时最低卖出申报 价格时,以集中申报簿当时的最低卖出申报价格为成交价;(三)卖出申报价格低于集中申报簿当时最高买入申报价格时,以集中申报簿当时的最高买入申报价格为成交价。

定总这张图验证的就是此处的第二条和第三条规则。需要注意的是,此处是按照第二条规则执行的,那么什么时候按照第二条规则,什么时候按照第三条规则呢?我们理解还有一个隐性的规定,就是就近原则:如果两个价格同时满足 第二条和第三条规则,以接近上一个成交价格为准。目前这个就近原则,在深交所规则的集合竞价中有规定,但是连续竞价中没有规定,这或许是交易所文件规定的小bug?

另外,定总上图中最后一条委托,看起来不符合上面的规则,是以为这笔是9:30开盘第一次撮合卖单已经撮合完了,所以没成交,这笔是后续卖单出来后再完成撮合的

图片:829209.jpg

集合竞价的撮合当所有满足条件的匹配单成交完毕之后才进行下一步释放委托单。这是上图委托价格从190.355开始到199.529一共委托了796笔委托买入无一成交的推测结果(在9:30之后全部撤单,故后面不会产生成交)。

图片:194609.jpg

图片:3061.jpg

上图是川恒转债在9:30之后的逐步交易单,可以看到成交价格是由低走向高的,需要说明的9:30分的撮合价格范围是开盘价格的173.03上下10%也就是(155.727,190.333),也就是说上图川恒转债成交买入委托都是190.333元,而卖出委托则是图表显示的价格。交易系统会对每笔交易进行判断,当交易价格达到188.76元(上一交易日收盘价格157.30上涨20%),交易系统触发20%临时停牌,从图表可以看到188.76元的委托仅仅是一笔交易,因为该笔交易之后就触发交易暂停半小时,个人上面的委托买入单则是在停牌期间进行撤单的,如果不撤单后续是会成交的,这个也是川恒转债最高成交价格是197.10元的原因,这个价格是瞬间产生,需要提前委托才可能成交,至于普通监测冲高回落的峰值应该是196.50元。

(宁稳注:川恒转债的成交价和挂单价限制如下:

9点25:157.3*110%=173.03

9点30:157.3*120%=188.76 (最高挂价173.03*10%=190.333)

10点:157.3*130%=204.49 (最高挂价188.76*10%=207.746)

9:30分的撮合价格范围是开盘价格的173.03上下10%也就是(155.727,190.333),超出这个价格范围的无法参与成交,但是也没有成为废单,还是可以继续参与后续交易!

关于转债20%临时停牌的应该严谨表述应该是转债价格涨跌幅等于或者大于20%触发停牌。具体说就是如果在188.76没有投资者委托卖出,超过188.76元的最低委托价格是188.77元,那么本次的停牌价格就会停牌在188.77元略微高于20%的状态而非严谨停在20%,这个案例之前发生过(尚未想起是那个转债发生的)。

附:深圳证券交易所交易规则(2021 年 3 月修订)

[ninwin于2021-09-26 13:29编辑了帖子]
1楼#
可转债套利发布于:2022-03-27 13:14,来自:河北
 非常喜欢的实用知识
2楼#
褚11th发布于:2022-02-08 17:09,来自:北京
新手表示有点晕,哈哈哈
3楼#
linuxyang发布于:2021-11-18 08:20,来自:湖北
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4楼#
辛集你早发布于:2021-10-10 19:08,来自:河北
很实用!细细读完了,谢谢!
5楼#
vmuser7919发布于:2021-09-27 13:12,来自:重庆
谢谢!有货。
6楼#
ljzw发布于:2021-09-27 10:49,来自:河南
收藏了,有时间慢慢分析。
7楼#
阿菠萝发布于:2021-09-26 21:45,来自:广东
我是新手,表示看不懂
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