[医药] [医药行业] 绿叶制药21年中报解读

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从大背景来看本来20年上半年受到疫情影响营收就有所下滑，而下半年还继续下滑则是集采改变了原有格局，而21年上半年营收的回升就是惊喜了，分产品线看一下：肿瘤板块营收从20年上半年的13.3亿下滑到下半年的9亿，这可以理解为下半年知道力朴素要进医保降价，渠道清库存，而21年上半年三个月受进医保大降价的影响，还能比20年下半年营收略有增长，这点绝对是惊喜，毕竟贝伐珠单抗上半年快结束了才上市应该没有多少业绩贡献，如果不是一季度销量比较大，力朴素需要在二季度放三倍的量才能稳住9亿的营收。还有一点要注意的是肿瘤板块的分部业绩方面在营收相近的情况下提升了30%，没有具体数据很难衡量进医保省下的销售费用能弥补多少利润，起码应该符合之前预测的降价60%产能提升一倍大概利润可以维持。

上半年让营收能和20年持平的最大功臣是心血管的血脂康，之前与阿斯利康达成血脂康的独家推广协议后预计年增长目标是40%，但20年受疫情影响增长停滞，21年就比较重要，如果21年增速也上不来则证明疫情影响是一部分，这款药本身也基本是销售顶峰了。21年上半年86%的增长让我们看到了阿斯利康销售的强大，毕竟这是一款20年老药了，以前觉得每年5亿营收就不错，让阿斯利康销售后很快刷到10亿，21年上半年8亿的成绩让人觉得销售峰值刷到20亿也不算夸张，让人更期待贝伐珠单抗一部分交给阿斯利康的结果。

消化代谢主力品种阿卡波糖受集采影响很大，这一块起码在营收上已经走出了最低谷，起到提供现金流的作用就可以了。中枢神经板块思瑞康集采丢标，管理层预计未来维持在10亿以上的营收还是可以的，从和去年上下半年的比较来看已经走出了营收低点，也比10亿营收的预测乐观一些，未来主要观察这是否是利润的低点。

总体来看老药四个品种，力朴素营收有望维持在20亿左右，血脂康也看出了冲击20亿的苗头，阿卡波糖接近10亿，思瑞康13亿以上，这样老药全年营收很可能稳在60亿，超过根据去年年报预计的50亿到55亿的区间。上半年几款新药获批，这个时段营收能稳住是关键，绿叶的重点还是新药如何放量，重点是贝伐珠单抗，中枢神经板块欧洲上市的利斯的明多日透皮贴和国内上市的利培酮微球本来就不是大品种，关键是检验微球和皮贴的平台为后续品种做好准备。

中报其他一些值得关注的地方有有息负债减少了11亿，财务费用开始下降，如果博安上市绿叶就可以彻底甩下财务负担，尤其在这样青黄不接的时候，毕竟财务费用也有两个亿。上半年的生产成本增加了两个多亿，有力朴素产线扩产的因素应该还有几款新药上市的因素，下半年要继续观察生产成本的增加幅度。力朴素集采后销售费用省下来多少没有具体数据，整体销售费用下来一个亿，上半年有几个重要新品上市，销售费用本应该增长不少，看来力朴素的销售费用可能减少近两个亿成本。

总体来说自从高瓴参股后，绿叶的效率有了大幅提升，上半年几款新药全部在预期内上市，血脂康也给了投资者惊喜，业绩会上管理层也认为下半年会环比继续增长，如果年报确认了20年是绿叶营收的拐点，绿叶青黄不接的日子真要过去了。