[可转债] 当前可转债市场的估值水平简评

来源：公众号宁稳

前言：

可转债是一个非常复杂的金融工具，没有深刻理解的人很难对可转债的估值水平做出判断。大家在阅读可转债估值水平的一些讨论的时候，一定要甄别一些似是而非的说法。推荐阅读宁稳网上的《可转债估值的常见误区》系列文章。

今年2月初以来 ，可转债市场从低迷状态持续上涨已达半年了，不少用户盈利可观，开始关注可转债整体估值水平的人也越来越多，其中不乏估值过高、退出观望的呼声。因此，简单写下本文审视一下目前的估值状况。

咱们还是借助宁稳网的工具来分析，见上图宁稳可转债指数走势图。可转债价格中位数（最下方一条曲线）从2月8日的100.41上涨至目前的119左右了，价值溢价率（中间一条曲线）从-0.76%上涨到目前的8%了。无论是中位数还是价值溢价率都已经接近近两年的高点了，但是显然还没有创出新高。从这两个指标来看，可转债整体估值似乎也比较高了？咱们不要着急下结论。

由于目前可转债数量较早前几年大大扩充，已经多达370只了。这时候，简单地看整体指标，个人认为容易“只见森林，不见树木”。最好是再多看看细分板块的估值水平。

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细分板块怎么看呢？这里就按照宁稳网的统计数据栏目的细分维度进行分析。见上表，在价值溢价率按照价格的细分统计中，除了130元以上的可转债高达13.2%之外，其余价格段的可转债估值水平都差不多，价值溢价率比较均衡，介于2-6%之间。

再看看按照转债余额的细分，除了余额低于2亿元的可转债整体估值明显非常高之外（整体价值溢价率高达30%，这部分可转债很多被大伙形象地称之为妖债），2亿元余额以上的可转债，整体估值状态也比较均衡，价值溢价率基本在3-5%之间。

综合这两个统计纬度，可以说，目前可转债市场除了高价、,mini小盘的妖债外，整体估值惊人地均衡。下图是年初1月5日的统计数据，大家可以做个对比。

1月5日的时候，各个价格段的可转债，价值溢价率差距是非常明显的。低价的可转债价值溢价率非常低，90以下的可转债有7只，整体价值溢价率低于-13%。由此可见，自年初以来，这些低价可转债的估值飞速提升了。我们可以得出另外一个结论：今年以来可转债市场整体估值提升中，一个重要的贡献者就是年初的那些低价可转债，涨幅非常可观。目前这些低价转债已经寥寥无几了。

在做完了上面的按照价格段和剩余规模段的分析后，我们再看市场整体估值定位。剔除了高价的妖债后，目前可转债市场的整体价值溢价率在3-5%之间，并且非常均衡，1月5日的时候，这个值大概在0-3%左右。可见，剔除妖债和年初少数90以下的低价债之外，剩余的细分区间的可转债，平均估值水平较年初大概只有3%的提升，这个幅度显然是不大的。

注意到，年初的时候2亿元余额规模以下的妖债的整体价值溢价率为41%，甚至比现在的30%还要高。这么看起来，难道今年的大涨主要是年初的少数低价债大涨贡献的么？这显然和我们的感受不符。大家看到今年以来可转债持续大涨，可转债等权指数也大幅上涨，并非仅仅是低价债大涨了，而是普遍都有明显上涨。那为何整体估值水平只有3%左右的提升呢？

这里还隐藏了另外一个秘密。那就是新老交替。举个简单的例子你就明白了。假设市场上始终只有一只可转债，年初的时候价格100，7月份的时候价格涨到了140，然后7月份退市了，但是退市的第二天就上市了一只新债，价格100。于是第二天看起来可转债价格和年初的价格都是100，一模一样的，对么，这时候整体市场的估值水平是相同的，没有任何提升，但是投资者已经赚了很多钱了，可转债等权指数也大涨了40%。

到这里，你大概明白了，可转债市场大涨，和可转债市场的整体估值水平，并无必然联系。再告诉你一个数据：今年已有40多只可转债退市了，绝大部分都是大涨后退市的哦。

看到这里，对于目前可转债市场的整体估值水平是否过高，相信您自己就可以有一个评判了吧？我个人的看法是，剔除剩余规模2亿元以下的可转债（妖债）后，其余绝大部分可转债估值水平尚在合理范围，并无明显高估。

可转债正股多是中证500或中证1000，这两个指数今年累计已上涨11%、14%，2020年上涨21%、20%，如果这两个指数回调，可转债也会跟着回调。12:29:26

宁稳 作者

对的，谢谢补充。正股贡献也是一个重要因素，文章漏了都没有提。正股上涨会提升可转债的价格，但是不影响可转债的估值水平。因为我们谈可转债的估值是相对正股来说的。正股和可转债同步上涨的话，我们认为可转债的估值是不变的。这也是可转债中位数提高的一个重要原因。中位数提高，不等于估值提高。12:38:59

不能抛开正股，只谈转债的相对估值吧。容易忽视整体风险 13:15:52

宁稳 作者

咱们讨论可转债估值的时候，是需要和正股估值的讨论区分开来的，否则这个问题就没法讨论了。比如一个很常见的现象，处于转股期的可转债，转股溢价率为负，尽管它的正股这时候可能是非常非常的高估，可转债这时候的价格也可能高达150元甚至几百元，但这时候我们只能说这个可转债是低估的，同意么？13:53:50