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[可转债] 当前可转债市场的估值水平简评

阅读:4379回复:17
楼主#
更多 ninwin发布于:2021-08-16 13:19

来源:公众号宁稳

前言:

可转债是一个非常复杂的金融工具,没有深刻理解的人很难对可转债的估值水平做出判断。大家在阅读可转债估值水平的一些讨论的时候,一定要甄别一些似是而非的说法。推荐阅读宁稳网上的《可转债估值的常见误区》系列文章。

今年2月初以来 ,可转债市场从低迷状态持续上涨已达半年了,不少用户盈利可观,开始关注可转债整体估值水平的人也越来越多,其中不乏估值过高、退出观望的呼声。因此,简单写下本文审视一下目前的估值状况。

图片:538307.jpg

咱们还是借助宁稳网的工具来分析,见上图宁稳可转债指数走势图。可转债价格中位数(最下方一条曲线)从2月8日的100.41上涨至目前的119左右了,价值溢价率(中间一条曲线)从-0.76%上涨到目前的8%了。无论是中位数还是价值溢价率都已经接近近两年的高点了,但是显然还没有创出新高。从这两个指标来看,可转债整体估值似乎也比较高了?咱们不要着急下结论。

由于目前可转债数量较早前几年大大扩充,已经多达370只了。这时候,简单地看整体指标,个人认为容易“只见森林,不见树木”。最好是再多看看细分板块的估值水平。

图片:29072.jpg

细分板块怎么看呢?这里就按照宁稳网的统计数据栏目的细分维度进行分析。见上表,在价值溢价率按照价格的细分统计中,除了130元以上的可转债高达13.2%之外,其余价格段的可转债估值水平都差不多,价值溢价率比较均衡,介于2-6%之间。

再看看按照转债余额的细分,除了余额低于2亿元的可转债整体估值明显非常高之外(整体价值溢价率高达30%,这部分可转债很多被大伙形象地称之为妖债),2亿元余额以上的可转债,整体估值状态也比较均衡,价值溢价率基本在3-5%之间。

综合这两个统计纬度,可以说,目前可转债市场除了高价、,mini小盘的妖债外,整体估值惊人地均衡。下图是年初1月5日的统计数据,大家可以做个对比。

图片:390675.jpg

1月5日的时候,各个价格段的可转债,价值溢价率差距是非常明显的。低价的可转债价值溢价率非常低,90以下的可转债有7只,整体价值溢价率低于-13%。由此可见,自年初以来,这些低价可转债的估值飞速提升了。我们可以得出另外一个结论:今年以来可转债市场整体估值提升中,一个重要的贡献者就是年初的那些低价可转债,涨幅非常可观。目前这些低价转债已经寥寥无几了。

在做完了上面的按照价格段和剩余规模段的分析后,我们再看市场整体估值定位。剔除了高价的妖债后,目前可转债市场的整体价值溢价率在3-5%之间,并且非常均衡,1月5日的时候,这个值大概在0-3%左右。可见,剔除妖债和年初少数90以下的低价债之外,剩余的细分区间的可转债,平均估值水平较年初大概只有3%的提升,这个幅度显然是不大的

注意到,年初的时候2亿元余额规模以下的妖债的整体价值溢价率为41%,甚至比现在的30%还要高。这么看起来,难道今年的大涨主要是年初的少数低价债大涨贡献的么?这显然和我们的感受不符。大家看到今年以来可转债持续大涨,可转债等权指数也大幅上涨,并非仅仅是低价债大涨了,而是普遍都有明显上涨。那为何整体估值水平只有3%左右的提升呢?

这里还隐藏了另外一个秘密。那就是新老交替。举个简单的例子你就明白了。假设市场上始终只有一只可转债,年初的时候价格100,7月份的时候价格涨到了140,然后7月份退市了,但是退市的第二天就上市了一只新债,价格100。于是第二天看起来可转债价格和年初的价格都是100,一模一样的,对么,这时候整体市场的估值水平是相同的,没有任何提升,但是投资者已经赚了很多钱了,可转债等权指数也大涨了40%。

到这里,你大概明白了,可转债市场大涨,和可转债市场的整体估值水平,并无必然联系再告诉你一个数据:今年已有40多只可转债退市了,绝大部分都是大涨后退市的哦。

看到这里,对于目前可转债市场的整体估值水平是否过高,相信您自己就可以有一个评判了吧?我个人的看法是,剔除剩余规模2亿元以下的可转债(妖债)后,其余绝大部分可转债估值水平尚在合理范围,并无明显高估。

白羊座 留言 1 精选 1

可转债正股多是中证500或中证1000,这两个指数今年累计已上涨11%、14%,2020年上涨21%、20%,如果这两个指数回调,可转债也会跟着回调。12:29:26

宁稳 作者

对的,谢谢补充。正股贡献也是一个重要因素,文章漏了都没有提。正股上涨会提升可转债的价格,但是不影响可转债的估值水平。因为我们谈可转债的估值是相对正股来说的。正股和可转债同步上涨的话,我们认为可转债的估值是不变的。这也是可转债中位数提高的一个重要原因。中位数提高,不等于估值提高。12:38:59

h留言 1 精选 1

不能抛开正股,只谈转债的相对估值吧。容易忽视整体风险 13:15:52

宁稳 作者

咱们讨论可转债估值的时候,是需要和正股估值的讨论区分开来的,否则这个问题就没法讨论了。比如一个很常见的现象,处于转股期的可转债,转股溢价率为负,尽管它的正股这时候可能是非常非常的高估,可转债这时候的价格也可能高达150元甚至几百元,但这时候我们只能说这个可转债是低估的,同意么?13:53:50

[ninwin于2021-08-16 13:58编辑了帖子]
1楼#
ISL被占用发布于:2021-11-16 20:13
新手试着讨论,请各位前辈不吝赐教:
1 按年初和当下两个表,今年来以价格从低到高,溢价率逐次有所提升。最高价格>130的溢价率反而有所减少。整体价格中位数抬升是事实。应该是和正股经历了一波上涨有关。2老的退市,新的出现,使得整体估值自然下降,有点点类似于正股市场的股息型ETF(轮入高股息轮出低股息也就实现了指数内估值的高低切换),
2 假设22年起中小盘股经历一波下跌,理论上就该跟今年反着来,可转债价格中位数也就该经历一波下跌,溢价率、价格都会下降,同时体现其债性,就是越跌越跌不动?但,跌幅的心理准备可能要考虑个-10%?如果是轮动策略,还有可能遭受更大损失,心理准备得按-15%准备?
3 假设,可转债价格中位数或者指数的确跌了-10%以上,正股市场无大的起色,可转债市场是通过什么来回升?迟早回升有一定确定性(大股东还是希望转股不还钱,手段上还是要促成转股),这个“迟早”的时间是不是就不确定了?或者说,在正股市场下跌的那段时间中,对应可转债是只能抗跌吗,还是有什么理由能保持上涨?
2楼#
遛弯的猫发布于:2021-09-11 16:50
说的挺好的,总体估值还是合理的,这几年小盘股一直低迷,现在整体上升,转债市场也随之水涨船高,需要考虑转债对应小盘股pe水平,否则下跌起来也是很快的。如果纯从低溢价策略来看的话,赚的是趋势的钱,但一旦趋势坏了,赔的也快。双低现在溢价率又高,容易杀估值,也比较麻烦,现在转债的价值在不考虑正股情况的前提下,确实比较尴尬
3楼#
spiderchen发布于:2021-09-05 23:04
龟龟:不管高估低估,我先减点杠杆。回到原帖
投资还是少放杠杆的好。
4楼#
tusion发布于:2021-08-27 15:32
所以,判断现在【可转债是否高估】分别看【转债溢价率是否高估】和【正股股价是否高估】
【转债溢价率是否高估】没有高估,
【正股股价是否高估】如果以相关性强的中证2000看,好像也不算高估?
5楼#
linhanp发布于:2021-08-26 21:41
多看多学习
6楼#
alai919发布于:2021-08-26 21:23
很棒!
7楼#
Peter5222发布于:2021-08-25 20:53
拍下马屁,我很喜欢宁稳大大的文章,就是这个更新频率不太行。
8楼#
spiderchen发布于:2021-08-25 18:09
所以,可转债等权指数的意义是什么呢?
9楼#
sangmc发布于:2021-08-24 10:17
ninwin:整体市场的价值溢价率数据,在等权指数页面已经有了。
单只转债的,以后有可能会有,等有空了会弄。
关于可转债回头看数据和当日数据下载的问题,看这里:http://www.ninwin.cn/read.php?tid=28392
回到原帖
是本韭菜阅读网站数据不认真了,等权指数天天自己都在下载的,自己却瞎了眼没有留意到平均价值溢价率。
10楼#
ninwin发布于:2021-08-23 17:59
sangmc:宁稳大大,我很喜欢宁稳网的很多指标,这个价值溢价率就是我平常需要参考的指标之一。
但我有个小建议,关于价值溢价率能不能出一个历史数据,既可以查看单只转债的,又可以查询整体市场的平均值。
目前我每天都会结存当日的转债统计表,转债全表,里面可以...
回到原帖
整体市场的价值溢价率数据,在等权指数页面已经有了。
单只转债的,以后有可能会有,等有空了会弄。
关于可转债回头看数据和当日数据下载的问题,看这里:http://www.ninwin.cn/read.php?tid=28392
11楼#
sangmc发布于:2021-08-23 17:14
宁稳大大,我很喜欢宁稳网的很多指标,这个价值溢价率就是我平常需要参考的指标之一。
但我有个小建议,关于价值溢价率能不能出一个历史数据,既可以查看单只转债的,又可以查询整体市场的平均值。
目前我每天都会结存当日的转债统计表,转债全表,里面可以得到当日的数据,但是要查看历史比较麻烦,仅有一个向回看功能,此功能仅能一天一天的查看,并不能出现按时期而出的表格,如果能在宁稳网转债指数这个表里加上这个价值溢价率的数据就太棒了。
12楼#
yzq发布于:2021-08-21 16:40
谢谢宁稳的分析。
13楼#
fuyaka发布于:2021-08-21 13:13
明显高估多了,不说和2月2号对照,就是和1月5号,几个方面:价格上,中位数高了20个点,溢价率没有下降,要不是转股的原因,早历史新高了。
14楼#
PEPPER2018发布于:2021-08-18 20:40
所以相对来说还是比较正常,看后续怎么发展了
15楼#
静水流深发布于:2021-08-17 15:24
谢谢分析,还可看看小于100元转债数量的占比,比例是一个“是否便宜”的比较好的判断,年初1月底低于100元转债数量占比接近50%,现在基本已经恢复正常水平了,虽然不能说明现在可转债贵,不过可以说明年初可转债确实真的便宜,叠加了信用风险和小盘股大跌。
16楼#
vmuser7919发布于:2021-08-17 15:12
谢谢宁稳的分析。
17楼#
龟龟发布于:2021-08-16 16:08
不管高估低估,我先减点杠杆。
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