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[医药] [医药行业] userfield谈冠脉支架国家集采

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更多 寻巴菲特发布于:2020-10-18 23:33,来自:上海

来自userfield的雪球原创专栏

国家集采从药品延伸到了医疗器械领域。冠脉支架的集采,从江苏省级集采之后就期望已久的国家集采终于来了,看了很多投资者的评论,各有各的观点吧!从我的经验来说,药品集采已经出现过很多意外,冠脉支架集采最后出现什么情况都可能,我下文也会层层推演一下。

1、为啥第一个国家集采的医疗器械是心脏冠脉支架?

所谓的枪打出头鸟,从终端规模看,冠脉支架无疑是国内市场规模最大的医疗器械品类。大致算了算,100万台PCI手术,150万根支架,低端价格在7000左右,高端在14000左右,总体盘子大约150亿。对于细分赛道特别多的医疗器械来说,单品150亿已经是医疗器械第一大品种。第一个集采,示范效应强,医保节省多,而且市场通过多年竞争后已经属于成熟产品。

2、意向集采量是否真实反应终端需求

此次集采大约107万根,按照80%倒算,对应134万根的报量,算上乐普、吉威等不在此次集采范围内的不锈钢支架,与大家常识判断的150万根全国销量是吻合的。反过来说,如果集采选择弃标,去争剩下20%市场,算是不得已的次优选择,毕竟冠脉支架和慢性病药品不一样,不大存在所谓的院外市场。

3、国家集采和省级集采有啥不一样

大致比较了一下这次国家集采规则和江苏省冠脉支架的集采规则,我觉得这次国家集采规则下,内资和外资之间、不同技术之间,完全不分组,从而会导致竞争更加激烈。

4、规则中的2850元底价咋来的?

之前江苏省级冠脉支架集采,乐普的钴基支架从8000+降价65%到2850元,成为江苏集采最低价。所以,此次国家集采隐含的意思就是不管啥产品,如果愿意降到之前江苏集采最低价,就可以尽量让你中标(后续分析也有漏洞)

图片:583248.jpg

5、国家集采的规则博弈推演

先说一下我理解的规则,第一步规则1是按照低价排序选前十名,第二步规则2是价格不高于最低价1.8倍 or 2850元。

博弈第一层次:如果2850元是理性的“保中标价格”,那么价格报在2850*1.8=5130元以内,都可以利用“价格不高于最低价1.8倍”规则尽量以较高价格中标。所以,如果竞争缓和,最理想的状态就是相对高端产品价格在2850-5130元之间。

博弈第二层次:但是如果有竞争对手A并不仅仅是想自己中标,而且想把相对报高价的产品B挤出中标范围,那么A会报价比2850低,所以按照B<1.8×A,伴随着A不断的试探低价,B报价在2850-5130之间都相对不保险。所以只有B降低到2850元绝对值,脱离了1.8×A规则,才相对保险。所以,博弈第二层次导致,所有玩家只有报2850才能够摆脱A报超低价的狙击。

博弈第三层次:像A这样想的玩家太多,导致报2850元的选手连前十名都没进,被规则1挡在门外,规则2还没有起作用,即使报2850元也无用。但从冠脉支架此轮集采看,12家企业,10家有量,希望不会出现报价2850都没入围的情况。

6、最低价优势如何

我判断不大会出现2850不入围,主要是因为集采规则对于最低价中标的优待并不大,主要是能在弃标采购量至少获得10%份额,与药品集采给予最低价是优待相比,光脚者大翻盘效应不大,毕竟弃标采购量大部分份额的决定权还在医院,医院不会去选没听过的品牌。

7、对于国内各家企业影响

冠脉支架集采对于国内厂商相关业务影响不小,但对各自股票投资逻辑的影响又不一样。

微创医疗:集采意向采购量最大的是微创,对于微创自己也是主力品种都在集采范围,所以火鸟和火鹰是否能中标,以什么样的价格中标,对于微创冠脉业务影响很大。但对于微创医疗股票来说,冠脉支架只是平台各类医疗器械业务的一部分,投资者关注点更多的是骨科、起搏器、介入瓣膜、机器人等其他业务。所以,也出现了20年冠脉支架业务增长一般,但是价值重估之下,市值大幅增长。回到冠脉支架业务层面,火鸟出厂价差不多就是这次的限价,而正处于快速成长期的火鹰出厂价要5000+,是否要降到不到3000的价格,对于微创可能是两难的问题,降价中标,的确出厂价层面就要砍一刀,如果降价力度不够,可能后续就要和同样不愿意降价的进口品牌PK剩余20%市场份额了。看看微创用4张证,能打出什么样的牌面。总体来说,即使经历过此轮集采降价,冠脉支架业务对于微创来说还是现金奶牛业务,每年仍然会贡献几亿利润去培育其他业务,只不过评估微创医疗整体业务时,心脏支架的内含价值的确要有所下降,毕竟国家集采降价博弈,杀了一遍逻辑。但是我也相信,微创后续孵化的业务也处于研发后期或者是上市初期,未来微创医疗仍然是国内医疗器械领域的头部企业。

图片:692884.jpg

乐普医疗:乐普的主力不锈钢支架不在此次集采范围内,只有销售占比不到30%的钴基支架参与集采,而且江苏集采已经出现了2850价格,所以如果本轮国家集采以江苏价格中标,算是意料之中。但主力不锈钢支架不在集采范围,既有好处也有隐忧,好处是不锈钢后续的价格策略可以自己掌握更灵活,隐忧就是不集采意味着国家认为此类产品属于“低端货”,即使常识考虑,几个厂家不锈钢产品很难卖出超过集采后钴铬合金的价格,即钴铬合金支架集采降价,不锈钢支架占便宜大行其道的情形,不会长期出现。另外就是国家后续是否会查缺补漏的来一轮不锈钢支架集采,也有不确定性。

蓝帆医疗:今年的蓝帆彻底成为了疫情手套股,短期吉威支架利好利空,可能都不是蓝帆的主逻辑了。国家集采中,吉威不锈钢产品不在集采范围内,参与集采产品占整个集采量10%左右份额,与国产的乐普,外资的波科、美敦力雅培处于同一个量级。对于这几个厂商,保住份额算符合预期,份额增长算胜利,丢标就要看弃量保价的自费市场竞争态势。

信立泰:收购的桓晨也有一款产品参与集采,意向集采量2万根,算是此轮集采的光脚者角色,但是想中标估计也要大降价,看公司是否要以价换量。同时,信立泰自身的投资逻辑还是药品为主,器械为辅,无论支架集采好坏,主战场还是仿制药向创新药转型的药品业务。

总结:经过此轮国家集采,可以想见冠脉支架终端销售规模会从150亿变成30-50亿,算是给老百姓谋了福利和给医保局节省了开支。也预示着医疗器械行业,也要向药品行业看齐,演变为成熟器械产品集采常态化。所以,企业的出路依然是创新,就犹如现在药品创新领域如火如荼一样,未来器械创新仍然是企业发展和股票投资的新方向。

作者:userfield

链接:https://xueqiu.com/4777061674/161166477

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